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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　航空：重視長(zhǎng)邏輯?？土鞅３指呶?，客座率與扣油票價(jià)同比上升，Q2盈利改善可期。油運(yùn)：OPEC+繼續(xù)加速增產(chǎn)，重申原油增產(chǎn)利好油運(yùn)，且具油價(jià)下跌期權(quán)。高速公路：Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。條例修訂再入2025年立法工作計(jì)劃，政策優(yōu)化有望加速。
　　投資要點(diǎn)：
　　航空：扣油票價(jià)同比上升，Q2盈利改善可期。近期客流保持高位，客座率與國(guó)內(nèi)裸票價(jià)繼續(xù)保持同比上升，估算扣油票價(jià)同比上升。端午節(jié)拼假效應(yīng)有限，預(yù)計(jì)節(jié)前公商務(wù)出行將保持活躍。根據(jù)民航局，2025年4月行業(yè)客流量同比增長(zhǎng)9%，較2019年增長(zhǎng)15%?？紤]2025年4-5月國(guó)內(nèi)裸票價(jià)同比上升，而國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)同比下降大17%，估算國(guó)內(nèi)含油票價(jià)同比上升，意味著航司盈利將同比改善。中國(guó)航空業(yè)已進(jìn)入供給低增時(shí)代，航空需求自4月以來(lái)持續(xù)好于市場(chǎng)自上而下?lián)鷳n，我們預(yù)計(jì)2025年供需將繼續(xù)恢復(fù)，油價(jià)下行票價(jià)修復(fù)將加速盈利恢復(fù)。重申航空具長(zhǎng)邏輯，建議預(yù)期低位增持。維持中國(guó)國(guó)航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中國(guó)東航“增持”。
　　油運(yùn)：OPEC+增產(chǎn)或再加速，提升油運(yùn)需求增長(zhǎng)確定性。貿(mào)易節(jié)奏主導(dǎo)短期運(yùn)價(jià)波動(dòng)，不改運(yùn)價(jià)中樞較2024上半年顯著回升，近期淡季中東-中國(guó)VLCCTCE中樞仍超4萬(wàn)美元。據(jù)彭博，OPEC+繼5-6月加速增產(chǎn)，7月或?qū)⒗^續(xù)快于計(jì)劃。近期OPEC+成員國(guó)間對(duì)于產(chǎn)量目標(biāo)執(zhí)行的分歧加大，部分成員國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)超出配額，并在多次要求補(bǔ)償減產(chǎn)后拒絕執(zhí)行。我們預(yù)計(jì)OPEC+有望繼續(xù)加速增產(chǎn)，將提升未來(lái)兩年油運(yùn)需求增長(zhǎng)的確定性。重申原油增產(chǎn)利好油運(yùn)需求增長(zhǎng)，未來(lái)兩年油運(yùn)供需向好，且具油價(jià)下跌期權(quán)。股息支持估值下限，維持招商輪船、招商南油、中國(guó)船舶租賃“增持”。
　　高速公路：一季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，政策優(yōu)化有望加速。根據(jù)交通運(yùn)輸部，2025Q1公路人員流動(dòng)量同比增長(zhǎng)3.9%，公路貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)5.4%。其中，區(qū)位優(yōu)秀高速公路車流量保持良好增長(zhǎng)，LPR下調(diào)與債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力高速公路公司業(yè)績(jī)恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）招商公路：25Q1歸母凈利同比增長(zhǎng)3%，預(yù)計(jì)車流量與通行費(fèi)收入同比略降，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓降助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2）寧滬高速：25Q1歸母凈利同比減少3%，剔除資產(chǎn)處置基數(shù)影響，盈利實(shí)現(xiàn)繼續(xù)增長(zhǎng)。3）皖通高速：完成集團(tuán)路產(chǎn)收購(gòu)疊加低基數(shù)，25Q1歸母凈利潤(rùn)同比大增20%。2025年5月14日《國(guó)務(wù)院2025年度立法工作計(jì)劃》預(yù)備修訂收費(fèi)公路管理?xiàng)l例；2025年5月22日《交通運(yùn)輸部2025年立法工作計(jì)劃》將收費(fèi)公路管理?xiàng)l例（修訂）列為一類立法項(xiàng)目（年內(nèi)完成部?jī)?nèi)工作或者公布）。條例修訂已經(jīng)醞釀多年，未來(lái)政策優(yōu)化有望加速，若重要修訂落實(shí)有望系統(tǒng)性降低行業(yè)再投資風(fēng)險(xiǎn)，提升行業(yè)長(zhǎng)期回報(bào)。維持招商公路、皖通高速、寧滬高速、深圳國(guó)際“增持”評(píng)級(jí)。
　　策略：維持航空油運(yùn)增持。1）航空：重視長(zhǎng)邏輯。近期客流保持高位，客座率與扣油票價(jià)保持同比上升，Q2盈利改善可期。2）油運(yùn)：淡季運(yùn)價(jià)中樞維持較高水平。OPEC+7月或繼續(xù)加速增產(chǎn)。重申原油增產(chǎn)利好油運(yùn)，且具油價(jià)下跌期權(quán)。3）高速公路：Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。條例修訂再入2025年立法工作計(jì)劃，政策優(yōu)化有望加速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、關(guān)稅、地緣形勢(shì)、油價(jià)匯率、安全事故等。國(guó)泰海通版權(quán)所有發(fā)送給