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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　煤價(jià)底部企穩(wěn)，預(yù)計(jì)隨著全國(guó)氣溫的逐步攀升，再考慮到庫(kù)存去化，預(yù)計(jì)煤價(jià)拐點(diǎn)就在6月，當(dāng)前就是基本面拐點(diǎn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：從板塊推薦角度，依然推薦紅利的核心中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源；繼續(xù)推薦兗礦能源、晉控煤業(yè)。
　　從4月煤炭產(chǎn)量看煤炭市場(chǎng):已經(jīng)反映部分高成本地區(qū)的被迫產(chǎn)量下降，行業(yè)拐點(diǎn)逐漸清晰。4月統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)全國(guó)煤炭產(chǎn)量3.9億噸，環(huán)比3月的4.4億噸達(dá)到5000萬(wàn)噸的下降幅度，并且從全國(guó)各省數(shù)據(jù)看，基本全國(guó)絕大多數(shù)省份均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為4月全國(guó)性的產(chǎn)量環(huán)比下降，是直接價(jià)格快速下跌，企業(yè)經(jīng)濟(jì)性缺失導(dǎo)致的必然現(xiàn)象，反映了市場(chǎng)在4月價(jià)格背景下的盈利壓力。合理判斷5月產(chǎn)量繼續(xù)較4月有所下降，供給收縮速度快于預(yù)期?？紤]到4月底以來(lái)港口價(jià)格繼續(xù)下降，以此對(duì)應(yīng)各個(gè)區(qū)域煤炭企業(yè)盈利環(huán)比壓力繼續(xù)增大，產(chǎn)量可能繼續(xù)被動(dòng)收縮。
　　動(dòng)力煤：預(yù)計(jì)6月價(jià)格全面開(kāi)啟反彈。動(dòng)力煤（黃驊港：動(dòng)力煤Q5500）平倉(cāng)價(jià)621元/噸，較前一周下跌3元/噸（-0.5%）。從供給看，國(guó)內(nèi)穩(wěn)定，進(jìn)口繼續(xù)縮量：預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)加進(jìn)口總供給基本維持穩(wěn)定；需求端，我們預(yù)計(jì)日耗拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，有望扭轉(zhuǎn)當(dāng)前供需失衡的局面，非電煤在4月加速進(jìn)行復(fù)蘇進(jìn)程后，有望帶動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格重回上升軌道。預(yù)計(jì)6月夏季用電高峰煤炭?jī)r(jià)格重回高位，煤炭行業(yè)在中期維度供需依然會(huì)保持平衡。
　　焦煤：鐵水需求見(jiàn)頂，有望淡季不淡。京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)（山西產(chǎn)）1300元/噸，環(huán)比持平。本周日均鐵水產(chǎn)量243.5萬(wàn)噸，環(huán)比上周降1.2萬(wàn)噸，鐵水的頂部已經(jīng)顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)隨著動(dòng)力煤價(jià)格的確立，也將會(huì)同時(shí)確立焦煤價(jià)格的底部，預(yù)計(jì)在貿(mào)易沖突緩和背景下，近一個(gè)季度搶出口將成為關(guān)鍵詞，有望帶動(dòng)淡季鋼鐵鐵水淡季不淡，一直維持240萬(wàn)噸左右的高位水平。
　　行業(yè)回顧：1）截至2025年5月23日，京唐港主焦煤庫(kù)（河北產(chǎn)）提價(jià)1320元/噸（持平），港口一級(jí)焦1429元/噸（0.0%），煉焦煤庫(kù)存三港合計(jì)294.0萬(wàn)噸（-1.9%），200萬(wàn)噸以上的焦企開(kāi)工率為81.62%（0.44PCT）。2）澳洲紐卡斯?fàn)柛跶5500離岸價(jià)下跌1美元/噸（-1.8%），北方港(Q5500)下水煤較澳洲進(jìn)口煤成本低62元/噸；澳洲焦煤到岸價(jià)203美元/噸，較前一周下跌1美元/噸（-0.5%），京唐港山西產(chǎn)主焦煤較澳洲進(jìn)口硬焦煤成本低372元/噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；進(jìn)口煤大規(guī)模進(jìn)入；供給超預(yù)期。