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最新跟蹤：動力煤價企穩(wěn)反彈在即，焦煤延續(xù)承壓
　　本周煤炭指數(長江)上漲1.13%，跑贏滬深300指數1.31個百分點，位列全行業(yè)5/32位。動力煤基本面方面，截至5月23日秦港動力煤市場價611元/噸，周環(huán)比下跌6元/噸。展望后市，隨著迎峰度夏漸近，日耗進入上行通道，疊加發(fā)運倒掛、印尼煤進口及坑口生產的成本支撐，煤價后續(xù)有望迎來止跌企穩(wěn)。焦煤基本面方面，截至5月23日京唐港主焦煤庫提價1300元/噸，周環(huán)比下跌20元/噸。展望后市，考慮到旺季即將結束，市場觀望情緒濃厚，中上游出貨壓力漸顯，焦炭存在第二輪提降預期，短期焦煤價格承壓運行。
　　熱點討論：如何衡量本輪煤炭行情空間？
　　近期市場紅利風格有所回歸，本周漲幅前十板塊中紅利板塊居多，CJ煤炭/CJ銀行/CJ環(huán)保/CJ公用事業(yè)/CJ油氣石化周漲幅1.13%/0.62%/0.37%/0.35%/0.00%，均位列32個一級行業(yè)指數漲跌幅排名的第5-10名之間。考慮到高庫存環(huán)境下煤價旺季反彈高度難以非常顯著，因此本輪煤炭行情或以紅利驅動為主，那么基于紅利橫向對比視角，如何衡量當前位置下本輪煤炭行情空間？通過測算發(fā)現，基于最新10Y國債收益率以及農業(yè)銀行/中國移動/長江電力2025E股息率最新預測，中國神華當前位置股息率極限交易下仍有約10%-40%的空間，平均約20%左右。因此我們認為此輪煤炭紅利交易或仍有上行空間，建議重視未來季度級別煤炭基本面與外部風格共振的行情。（1）測算依據：考慮到不同紅利資產由于基本面穩(wěn)定程度等區(qū)別，市場對其股息率可接受水平及其相比國債的可接受利差收益存在差異，又因為2024年以來市場對紅利的交易相對更充分，因此從當下市場青睞度較高的銀行/運營商/電力板塊分別挑選代表性紅利標的農業(yè)銀行/中國移動/長江電力，取2024年以來中國神華實時預測股息率相比10Y國債收益率以及以上三家標的股息率的差值，作為計算當前環(huán)境下中國神華在橫向對比維度中股息率可交易范圍的計算依據。（2）測算結果：基于2024年以來的交易規(guī)律，若以10Y國債收益率為錨，當前1.7%收益率水平下，中國神華的股息率交易范圍為4.6%-6.4%，平均值為5.4%。若以農業(yè)銀行/中國移動/長江電力最新2025E股息率為錨，中國神華的股息率交易范圍為4.1%-6.2% / 4.8%-7.2% / 3.6%-5.9%。截至2025年5月23日收盤，中國神華盈利一致預期計算2025E股息率為5.1%，位于上述區(qū)間的平均值附近，但距離上限仍有想象空間。（3）后市展望：當前時點，我們看好未來季度級別的動力煤板塊行情。一方面，考慮到需求端迎峰度夏旺季用煤需求季節(jié)性提升，供給端進口成本倒掛及高成本礦井減產壓力有助于供給收緊，煤價有望在5月底至6月初迎來企穩(wěn)反彈。另一方面，在宏觀經濟預期模糊及市場主線不明晰的背景下，紅利資產或因其不確定性中的確定收益優(yōu)勢而獲得市場資金追捧，且以上述中國神華測算結果為例，基于2024年以來交易規(guī)律，此輪煤炭紅利交易或仍有上行空間。因此綜合來看，動力煤板塊有望在未來1-2個季度內迎來基本面與外部風格共振的上漲行情。
　　投資建議
　　邊際配置推薦：1）長久期穩(wěn)盈利龍頭：中煤能源(A+H)、中國神華(A+H)、陜西煤業(yè)；2）轉型成長：電投能源、新集能源；3）彈性成長標的：兗礦能源(A+H)、華陽股份、晉控煤業(yè)；4）焦煤：山西焦煤、淮北礦業(yè)、平煤股份。
　　風險提示
　　1、經濟承壓影響下游需求風險；2、外部因素導致煤價或煤炭板塊出現非季節(jié)性下跌風險。