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投資要點(diǎn)：
　　數(shù)據(jù)拆解：
　　量價(jià)：前4月進(jìn)口煤同比負(fù)增，4月連續(xù)負(fù)增；前4月全口徑煤炭進(jìn)口價(jià)格較去年同期下降；4月價(jià)格同環(huán)比下降。2025年1-4月，煤及褐煤累計(jì)進(jìn)口量實(shí)現(xiàn)1.53億噸，同比減少5.30%；4月單月實(shí)現(xiàn)進(jìn)口量3783萬噸，同比減少16.40%，環(huán)比減少2.32%。2025年1-4月全口徑煤炭進(jìn)口均價(jià)錄得79美元/噸，較去年均價(jià)降17.17%（對(duì)應(yīng)降幅16美元/噸）。2025年4月進(jìn)口煤價(jià)格錄得74美元/噸，同比降27.07%（對(duì)應(yīng)降幅27美元/噸），環(huán)比降0.05%（對(duì)應(yīng)降幅0.04美元/噸）。
　　其中：動(dòng)力煤方面，前4月進(jìn)口量同比下降，價(jià)格同比下降。煉焦煤方面，前4月進(jìn)口同比下降，價(jià)格同比下降。褐煤方面，前4月進(jìn)口量同比增長，進(jìn)口價(jià)格同比下降。無煙煤方面，前4月進(jìn)口量同比大幅提升，進(jìn)口價(jià)格同比下降。
　　點(diǎn)評(píng)與投資建議：
　　4月進(jìn)口煤結(jié)構(gòu)維持“動(dòng)力煤占比顯著降低、褐煤占比顯著提升”的趨勢(shì)。進(jìn)口結(jié)構(gòu)變化反映“全球不確定性增加后對(duì)煤炭產(chǎn)業(yè)的沖擊”。雖然分煤種進(jìn)口結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)與2022年相似，但考慮到進(jìn)口量價(jià)的變化特征不一樣，因此背后的邏輯截然不同。我們傾向于認(rèn)為這一變化反映的深層次邏輯為“全球不確定性增加后對(duì)煤炭產(chǎn)業(yè)的沖擊”，而非“全球搶煤”。
　　煉焦煤價(jià)格波動(dòng)更大，貿(mào)易價(jià)差大幅收窄。從分煤種價(jià)格走勢(shì)來看，2025年以來進(jìn)口煤價(jià)格繼續(xù)下調(diào)，其中對(duì)需求更敏感的煉焦煤波動(dòng)更大?；?-4月進(jìn)口煤量價(jià)特征來看，海外煤炭供需仍然呈現(xiàn)“平衡性寬松”狀態(tài)，但貿(mào)易價(jià)差已經(jīng)大幅收窄，進(jìn)口煤優(yōu)勢(shì)不大，后續(xù)有望繼續(xù)收縮。
　　建議關(guān)注：資源價(jià)款指引煤炭上市公司估值，建議關(guān)注具備業(yè)績支撐且被低估標(biāo)的。非煤業(yè)務(wù)占比小的公司中【新集能源】、【昊華能源】、【中煤能源】顯著被低估；非煤業(yè)務(wù)占比大的公司中【陜西能源】、【電投能源】更被低估；山西區(qū)域單噸成交資源價(jià)款普遍較高，建議關(guān)注【晉控煤業(yè)】、【華陽股份】。此外，回購增持再貸款和SFISF等貨幣工具市場案例不斷落地，套息交易有望不斷深化煤炭紅利價(jià)值，建議關(guān)注彈性高股息品種和穩(wěn)定高股息品種。穩(wěn)定高股息品種方面，相對(duì)更看好【中國神華】、【陜西煤業(yè)】。彈性高股息品種方面，相對(duì)更看好【淮北礦業(yè)】、【平煤股份】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)需求不及預(yù)期，國內(nèi)供給顯著增加，國際煤價(jià)大幅下跌