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深耕模具和結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，切入機(jī)器人新興賽道。震?？萍紡膫鹘y(tǒng)精密制造起步，逐步形成了以精密級進(jìn)沖壓模具為核心，以精密鋰電池結(jié)構(gòu)件、精密電機(jī)鐵芯為兩翼，同時(shí)向人形機(jī)器人等新興領(lǐng)域拓展的發(fā)展格局。2015年，公司抓住新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展契機(jī)，啟動(dòng)鋰電池精密結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目。2021年，震?？萍荚谏罱凰鶆?chuàng)業(yè)板上市。此后，公司不斷拓展業(yè)務(wù)，2024年成立馬丁機(jī)器人子公司，積極布局人形機(jī)器人領(lǐng)域，在執(zhí)行器的傳動(dòng)模塊、驅(qū)動(dòng)模塊取得突破，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的小批量交付。
　　公司收入穩(wěn)步增長，2024年凈利潤顯著改善。2023年公司營業(yè)收入60.19億元，同比增長4.63%；歸母凈利潤0.43億元，同比下降58.73%，大幅下滑的主要原因：1）動(dòng)力鋰電池頂蓋受2022年質(zhì)量賠償影響，疊加下游客戶優(yōu)先去庫存，頂蓋規(guī)模效益不足。2）面對市場日益激烈的競爭為保持公司核心競爭力，持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用同比增長較大。3）公司工資薪酬支出增加，管理費(fèi)用同比增長較大。4）公司各生產(chǎn)基地及相關(guān)設(shè)備投入使用后，折舊費(fèi)用同比上年增長較大。5）公司進(jìn)行了產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)改造，向金融機(jī)構(gòu)借款導(dǎo)致利息支出同比增加;并且2023年10月公司向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金11.95億元，計(jì)提利息導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。
　　公司結(jié)構(gòu)件收入增速和毛利率均在2024年觸底反彈。2021-2024年公司結(jié)構(gòu)件收入分別為23.7、47.2、49.8、57.5億元，2023年受行業(yè)競爭加劇和下游去庫存影響，收入增速放緩；2024年增速回升至15.5%。2021-2024年結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)毛利率分別為17.8%、11.8%、11.3%、13.3%，2022-2023年受行業(yè)競爭加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、下游去庫存等影響，盈利能力下滑，2024年開始回升。
　　設(shè)立全資子公司馬丁機(jī)器人，布局絲杠、執(zhí)行器等產(chǎn)品。根據(jù)公司公告，2024年10月，公司設(shè)立全資子公司馬丁機(jī)器人，正式進(jìn)入機(jī)器人零部件領(lǐng)域。同月，公司建成一條手工線，小批量生產(chǎn)線性關(guān)節(jié)核心零部件，并給下游客戶送樣測試。2024年12月，行星滾柱絲杠產(chǎn)品給兩家本體廠小批試制，并打通中試線全自動(dòng)生產(chǎn)和裝配的流程。2025年1月，公司建成一條行星滾柱絲杠半自動(dòng)產(chǎn)線，并開始第二條半自動(dòng)產(chǎn)線的建設(shè)。2025年4月，聯(lián)合客戶開發(fā)成功靈巧手精密零部件，包括微型絲杠和蝸輪蝸桿產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為91.14、114.54、140.51億元，歸母凈利潤分別為4.09、5.57、7.01億元。根據(jù)我們預(yù)測，2025年震?？萍?xì)w母凈利潤4.1億元，對應(yīng)PE估值32倍，高于可比公司平均PE估值?？紤]公司主業(yè)盈利能力快速改善，機(jī)器人業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品出貨，增長潛力大，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期，原材料價(jià)格持續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險(xiǎn)，研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。