>> 申萬宏源-工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：利潤修復(fù)的持續(xù)性？-250527
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),趙偉 |
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事件：2025年4月，工企營收累計(jì)同比3.2%、前值3.4%；利潤累計(jì)同比1.4%、前值0.8%。4月末，產(chǎn)成品存貨同比3.9%、前值4.2%。
核心觀點(diǎn)：4月利潤回升主因成本短期好轉(zhuǎn)，但關(guān)稅擾動(dòng)下仍需關(guān)注三季度利潤下行壓力。
4月利潤增速進(jìn)一步上行，主要源于成本、費(fèi)用壓力邊際改善，同時(shí)營收對(duì)利潤增速仍有較大貢獻(xiàn)。4月，工業(yè)利潤當(dāng)月同比回升0.4pct至2.9%。拆分結(jié)構(gòu)看，利潤率回正主要受益于成本、費(fèi)用改善，二者對(duì)整體利潤的貢獻(xiàn)分別+2.7pct、0.5pct；而其他損益對(duì)利潤增速的貢獻(xiàn)回落1.1pct至-0.8%。營收方面，PPI小幅回落的背景下，實(shí)際營業(yè)收入仍具韌性，當(dāng)月同比回落1.6pct至5.5%，對(duì)整體利潤增速的貢獻(xiàn)為4.9%。
利潤率整體表現(xiàn)好于去年，成本壓力改善較大的是下游消費(fèi)行業(yè)。4月，工業(yè)企業(yè)成本率86%，同比邊際回落12.6bp。拆分結(jié)構(gòu)看，下游消費(fèi)制造業(yè)成本率環(huán)比增加59.7bp至84.3%，上行幅度明顯弱于季節(jié)性（+103.4bp）。相比之下，石化、冶金鏈成本率表現(xiàn)弱于往年，4月石化鏈、冶金鏈成本率分別上行37.3bp至86.5%，回落18.2bp至87%；但2019年來其4月平均降幅分別是294.5、183.3bp。
受益于基建及搶出口帶動(dòng)，煤炭冶金鏈與下游消費(fèi)行業(yè)對(duì)營收有較大支撐。4月PPI偏弱下，實(shí)際營收增速回落1.6個(gè)百分點(diǎn)至5.5%。分產(chǎn)業(yè)鏈看，石化產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)際營收回落幅度較大，當(dāng)月同比較前月下行3pct至2.1%。相比之下，“搶出口”短期支撐消費(fèi)制造鏈營收保持較高增速，當(dāng)月同比較前月回落1.5pct至7.8%；基建投資保持穩(wěn)定，煤炭冶金鏈營收增速僅較前月下行1.1pct至5.2%。
展望后續(xù)：關(guān)稅對(duì)盈利的擾動(dòng)可能滯后體現(xiàn)，加之中下游產(chǎn)能利用率偏低，后續(xù)利潤修復(fù)仍有較大不確定性。從歷史數(shù)據(jù)看，利潤率對(duì)利潤的影響大于營收。目前中下游產(chǎn)能利用率偏低，令消費(fèi)制造鏈成本率仍在高位，同時(shí)，搶出口短期支撐企業(yè)營收改善，后續(xù)出口仍面臨不確定性。參考上一輪經(jīng)驗(yàn)，關(guān)稅落地后加征行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑、剛性成本上升，同時(shí)引起利潤增速回落幅度超過營收，因此后續(xù)工業(yè)利潤修復(fù)情況仍待進(jìn)一步觀察。
常規(guī)跟蹤：工企利潤率改善，帶動(dòng)利潤延續(xù)回升。
利潤：工企利潤有所回升，主要受益于利潤率改善。工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比上行0.4pct。分解來看，利潤率對(duì)工企的拖累明顯好轉(zhuǎn)。相比之下，量價(jià)貢獻(xiàn)有所回落，工業(yè)增加值當(dāng)月同比較上月回落1.6pct至6.1%，PPI較上月回落0.2pct至-2.7%。
營收：工企營收增速保持穩(wěn)定，食品飲料行業(yè)營收漲幅顯著。4月，工企營業(yè)收入增速當(dāng)月同比較前月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)至2.6%。分行業(yè)看，食品、酒和飲料、農(nóng)副食品營收增速漲幅較大，當(dāng)月同比分別較上月上行8.8、7.0、2.9pct至4.7%、10.9%、4.9%。
庫存：庫存增速小幅回落，終端需求仍待進(jìn)一步修復(fù)。4月，工企名義庫存有所回落，同比較上月下行0.3pct至3.9%；剔除價(jià)格因素后，實(shí)際庫存當(dāng)月同比下行0.1pct至7.0%。結(jié)構(gòu)上（截止3月），上游、中游實(shí)際庫存增速回升（分別+0.2、0.9pct）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境變化，國際油價(jià)超預(yù)期上行，國內(nèi)工業(yè)品需求恢復(fù)不及預(yù)期
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