>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：莫名其妙-250527
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
5月27日，國內(nèi)消息依然平靜，股市延續(xù)“小盤漲，大盤跌”格局，債市則在季末月來臨前遭遇搶跑做空。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，大盤連續(xù)3-4日維持下跌趨勢，不過近期跌幅邊際收窄，今日上證指數(shù)、滬深300、中證紅利分別下跌0.18%、0.54%、0.26%；國內(nèi)科技板塊跌幅走擴(kuò)，科創(chuàng)50下跌0.95%，恒生科技則上漲0.48%；小微盤表現(xiàn)相對強(qiáng)勢，中證2000、萬得微盤股指上漲0.20%、0.78%。債市，10年、30年國債活躍券收益率分別上行0.8bp、0.8bp至1.70%、1.92%；10年、30年國債期貨主力合約下跌0.11%、0.26%。
海外市場依舊動蕩，日債市場開始交易日本財務(wù)省可能削減超長期國債發(fā)行的預(yù)期，據(jù)英為財情數(shù)據(jù)，30年日債收益率連續(xù)兩日大幅下行，截至27日晚間已下行至2.87%，較23日高點(diǎn)降幅超過30bp；美國方面，美歐關(guān)稅摩擦緩和后，美債拋壓走弱，30年美債收益率回到5.0%之下，美元空頭力量或同樣被壓制，美元指數(shù)反彈至99.3之上。隨著海外債市表現(xiàn)回暖，作為避險資產(chǎn)的競品，黃金價格跳水，倫敦金、紐約金雙雙跌至3300美元/盎司以下，滬金、滬銀單日下跌1.27%、0.64%。
國內(nèi)商品市場中，工業(yè)金屬與黑色系表現(xiàn)未見起色，滬銅、滬鋁下跌0.08%、0.57%，螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、熱軋卷板價格下跌1.23%、1.76%、0.12%、1.33%，或反映期貨市場對后續(xù)的基建鏈修復(fù)尚不看好，近期瀝青價格連續(xù)逆勢上漲，背后原因或與低庫存相關(guān)。
跨月背景下，資金面延續(xù)轉(zhuǎn)松趨勢。今日逆回購天然到期缺口較大，達(dá)到3570億元，不過央行投放力度更大，凈投放量為910億元。早盤非銀隔夜利率開于1.55-1.58%，隨后便快速下行，午后降至1.45-1.50%區(qū)間，非銀7天資金利率則維持在1.70%一線。全天加權(quán)，R001、R007分別為1.49%、1.68，較前一日下行6bp、2bp，DR001、DR007則已降至1.45%、1.62%，當(dāng)前機(jī)構(gòu)資金跨月壓力整體較輕。
盡管資金面平穩(wěn)，但各期限現(xiàn)券行情仍以下跌為主，背后原因或與市場再度猜測銀行“賣債調(diào)表”相關(guān)。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)披露的基金凈申贖數(shù)據(jù)，27日純債基金凈申贖指數(shù)為-10.4（脫敏口徑，無單位），其中銀行自營是最主要的贖回機(jī)構(gòu)，純債基金凈申贖指數(shù)為-13.4，為22年以來歷史第四低點(diǎn)，反映銀行贖回意愿較強(qiáng)。不過，這種贖回行為或很難與一季度類比，畢竟二季度債市表現(xiàn)整體由于一季度。
對比2025年以來兩個季度的債市表現(xiàn)，一季度利率債表現(xiàn)整體偏弱，無論長久期還是短久期品種，區(qū)間收益多為負(fù)值；但進(jìn)入二季度以后，在4月初對等關(guān)稅交易以及5月初降息確定性落地的支撐下，利率債、尤其是長久期利率債的持有體驗(yàn)明顯好轉(zhuǎn)，即銀行AC戶的金融投資大概率恢復(fù)盈利。相比于一季度，二季度銀行修飾報表的壓力沒有那么強(qiáng)。
權(quán)益方面，小微盤品種繼續(xù)占優(yōu)。萬得全A下跌0.30%，全天成交額1.02萬億元，較昨日（5月26日）縮量92億元。小微盤品種延續(xù)領(lǐng)先表現(xiàn)，中證2000和萬得微盤股指數(shù)分別上漲0.20%和0.78%，而上證50和滬深300則分別下跌0.52%和0.54%。
小微盤繼續(xù)反彈，風(fēng)格輪動暫時受阻。5月21-23日，市場曾嘗試將占優(yōu)風(fēng)格切換至大盤，但由于大盤品種修復(fù)程度同樣較高，在5月23日下午遭遇兌現(xiàn)壓力。時至本周，成交額縮量至1萬億元水平，趨緊的市場流動性難以支撐大市值品種持續(xù)走強(qiáng)。尤其是部分資金傾向于參與銀行品種的博弈，導(dǎo)致其他大盤股行情進(jìn)一步承壓。同時，特朗普在對歐關(guān)稅政策方面釋放緩和信號，緩解市場對外部擾動的擔(dān)憂。在這一情況下，資金繼續(xù)在小微盤博取波段行情，上周兌現(xiàn)后“靜待其變”的資金再度進(jìn)場，推動中證2000擁擠度再創(chuàng)新高（中證2000換手率/萬得全A換手率為3.03，達(dá)到2023年9月以來最大值）。
科技板塊繼續(xù)調(diào)整，科創(chuàng)50下跌0.95%。其中，大盤科技品種顯著回調(diào)，出現(xiàn)主動釋放調(diào)整風(fēng)險的跡象。而小盤科技股在小微盤行情的推動下繼續(xù)走強(qiáng)，為科技行情提供支撐，避免其陷入迅速大跌的局面。不過，對于希望參與左側(cè)博弈的資金而言，這一局面則更加考驗(yàn)?zāi)托摹Ｖ档米⒁獾氖?，科?chuàng)50指數(shù)已正式調(diào)整至春節(jié)以前（2月5日開盤價989，當(dāng)前點(diǎn)位973）。假設(shè)科創(chuàng)50繼續(xù)下跌，若以DeepSeek受到廣泛關(guān)注以前的點(diǎn)位來看（1月27日，955），潛在跌幅約為2%；若以2025年低位（1月6日的939和4月2日的924）來看，潛在跌幅約為4-5%，或許可以提供左側(cè)博弈的下跌進(jìn)度參考。
消費(fèi)品種延續(xù)強(qiáng)勢行情，SW紡織服飾、美容護(hù)理和輕工制造指數(shù)分別上漲1.30%、0.88%和0.41%。原因來看，在科技&紅利行情均承壓的階段，消費(fèi)成為資金參與結(jié)構(gòu)博弈的方向。其中，新消費(fèi)仍然是博弈的主要抓手，動物保健、減肥藥、醫(yī)美、谷子經(jīng)濟(jì)等新消費(fèi)題材顯著走強(qiáng)。同時，市場博弈生育補(bǔ)貼政策的情緒升溫，萬得三胎指數(shù)和乳業(yè)指數(shù)分別上漲2.41%和3.10%。
港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲0.43%和0.48%。AH股溢價指數(shù)（HSAHP.HI）下降至132.38，港股相對于A股的性價比繼續(xù)下降，但較3月中旬的128.31仍有一定距離。南向資金凈流入119.75億元（港元，下同
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