>> 中信建投-大類資產(chǎn)5月報·戰(zhàn)略篇：風險資產(chǎn)從V型反彈轉(zhuǎn)為分化-250528
| 上傳日期： |
2025/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
錢偉,陳韻陽 |
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權(quán)益方面，未來一個季度美債存在一定供給擾動，觀察美聯(lián)儲的對沖動作，若流動性釋放，美股反彈的第二階段到來；A股陷入震蕩期。債市方面，基本面因素導(dǎo)致美債利率或難有效突破1月4.8%的高點，4.6%的美債已經(jīng)逐步進入配置窗口；廣譜利率下行對未來債市會有傳導(dǎo)作用，中債利率有下行空間。商品市場方面，預(yù)計CRB指數(shù)將會降溫；金價短期仍有調(diào)整壓力，但考慮到美國財政赤字仍然較高，新技術(shù)提升勞動生產(chǎn)率還需要時間，黃金的長期邏輯沒有遭到破壞。綜合來看，預(yù)計金價進入高位震蕩期。
權(quán)益資產(chǎn)：A股陷入震蕩期，美股第二階段上漲觀察美聯(lián)儲流動性對沖
美國：過去1個月美股強勢反彈，主要原因是經(jīng)濟并未像市場預(yù)期衰退，通脹也沒有像預(yù)期飆升，前期預(yù)期過度搶跑引發(fā)大跌，隨著特朗普對鮑威爾態(tài)度轉(zhuǎn)變以及中美關(guān)稅協(xié)議取得進展，市場預(yù)期修正，美股顯著反彈。展望未來，美國基本面尚且穩(wěn)健，通脹壓力不大，美債近期的下跌對美股有一定干擾，但美債下跌不完全是因為評級下調(diào)、財政等因素，基本面預(yù)期邊際改善也是主要原因之一。未來一個季度美債存在一定供給擾動，觀察美聯(lián)儲的對沖動作，若流動性釋放，美股反彈的第二階段到來。
中國：中美貿(mào)易談判取得重大進展以及降準降息等政策提振A股，不過從資金面來看，4月A股的大幅波動導(dǎo)致融資余額、新增開戶數(shù)等數(shù)據(jù)回落，增量資金或限制A股上漲斜率；基本面上，當前出口數(shù)據(jù)在搶出口拉動下仍有韌性，但實際上全球制造業(yè)PMI已經(jīng)回落至榮枯線之下，搶出口效應(yīng)結(jié)束后，外需仍有一定壓力；技術(shù)面上，指數(shù)在阻力位受到壓制。綜合來看，預(yù)計A股陷入震蕩期。
固定收益：中債利率有下行空間，美債逐步進入配置窗口
美國：美國經(jīng)濟基本面邊際改善、美債評級下調(diào)、債務(wù)上限提升等因素導(dǎo)致10Y美債利率上升至4.6%。但關(guān)稅水平高于1月，通脹壓力小于1月，基本面因素導(dǎo)致美債利率或難有效突破1月4.8%的高點。三季度前后美債有供給壓力，預(yù)計美聯(lián)儲通過結(jié)束縮表、QE等方式補充流動性，綜合來看，4.6%的美債已經(jīng)逐步進入配置窗口。
中國：當前內(nèi)需消費和地產(chǎn)仍然偏弱，外需在搶出口效應(yīng)減弱后也有壓力。同時，考慮到存款利率已經(jīng)破1%，廣譜利率下行對未來債市會有傳導(dǎo)作用，中債利率有下行空間。
大宗商品：商品預(yù)計降溫，金價高位震蕩期
CRB：始于2023H2的全球庫存周期上行已經(jīng)結(jié)束，預(yù)計CRB指數(shù)將會降溫。
黃金：近期金價高位調(diào)整主要是特朗普政策的緩和，包括對鮑威爾的態(tài)度和關(guān)稅取得進展。技術(shù)面上，金價處于3500美元高點后的下行壓制中，預(yù)計金價短期仍有調(diào)整壓力。但考慮到美國財政赤字仍然較高，新技術(shù)提升勞動生產(chǎn)率還需要時間，黃金的長期邏輯沒有遭到破壞。綜合來看，預(yù)計金價進入高位震蕩期。
風險提示：本報告的結(jié)果均基于對應(yīng)大類資產(chǎn)定價模型計算，需警惕模型失效的風險；歷史不代表未來，需警惕歷史規(guī)律不再重復(fù)的風險；模型結(jié)果僅為研究參考，不構(gòu)成投資建議；當前海外地區(qū)沖突仍未結(jié)束，仍需警惕局部地區(qū)沖突大規(guī)模升級的風險；前期美國快速加息，而美國經(jīng)濟有一定韌性，需警惕未來美國財政刺激力度減弱疊加前期利率大幅上行的滯后沖擊；未來通脹中樞較過去10年上移，警惕美債利率長期處于高位的風險。當前中國經(jīng)濟受國內(nèi)國際因素影響較多，仍需警惕國內(nèi)經(jīng)濟增長不及預(yù)期帶來的風險。
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