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2025年1季度業(yè)績不及預(yù)期，收入及毛利低于預(yù)期主因關(guān)稅不確定性對TEMU的影響令美區(qū)全托管GMV收縮及短期物流成本上升，內(nèi)地電商廣告收入增速符合預(yù)期，調(diào)整后凈利潤低于預(yù)期主因內(nèi)地電商加大補(bǔ)貼應(yīng)對國補(bǔ)政策下公司的不利形勢。我們預(yù)計(jì)2季度上述因素持續(xù)，利潤繼續(xù)呈下降趨勢。我們下調(diào)2025年收入/利潤預(yù)測9%/25%，預(yù)計(jì)商家扶持計(jì)劃對主站變現(xiàn)、TEMU短期戰(zhàn)略調(diào)整對利潤的拖累或在2026年得到緩釋，利潤恢復(fù)至常態(tài)化水平，我們基于2026年10倍市盈率，目標(biāo)價(jià)從165美元下調(diào)至135美元，看好中長期業(yè)務(wù)恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)營后的盈利能力，維持買入。
　　 2025年1季度業(yè)績不及預(yù)期。收入同比增10%至957億元（人民幣，下同），低于我們/彭博一致預(yù)期9%/6%，其中，廣告/傭金收入分別增15%/6%，廣告收入基本符合Visible Alpha（VA）一致預(yù)期，傭金收入較VA一致預(yù)期低16%。調(diào)整后凈利潤169億元，同比跌45%，較我們/彭博一致預(yù)期低41%/39%，因收入降速及公司在平臺生態(tài)建設(shè)增加資源投入。
　　千億扶持戰(zhàn)略促進(jìn)長期高質(zhì)量發(fā)展。供給側(cè)，持續(xù)為商家降本減負(fù)，拓展幫扶范圍至中小商家，助力產(chǎn)業(yè)帶全面升級；消費(fèi)側(cè)，投入100億消費(fèi)券對全品類商品超額補(bǔ)貼，平臺直補(bǔ)模式對標(biāo)國補(bǔ)力度激發(fā)消費(fèi)需求。TEMU進(jìn)展：4月底在美國推出Y2半托管模式，商家發(fā)貨至海外倉后使用平臺面單進(jìn)行尾程配送，對賣家包括物流/清關(guān)等運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)有更高要求。