>> 華安證券-拼多多(PDD.US)24Q4業(yè)績點評：利潤超預期，持續(xù)提升優(yōu)質(zhì)供給化-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
金榮 |
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主要觀點：
24Q4業(yè)績：收入低于預期，利潤略超預期
1）整體業(yè)績：24Q4，拼多多收入為1106億元(yoy+24%)，低于彭博一致性預期4.7%；公司銷售費用率、管理費用率和研發(fā)費用率分別錄得28.3%/1.9%/3.4%，同比-1.6pct/-0.3pct/+0.2pct；本季度，拼多多Non-GAAP歸母凈利潤達到298.5億元(yoy+17.2%)，高于彭博一致性預期4.4%。
2）分部業(yè)務(wù)方面：在線營銷服務(wù)收入為570億元(yoy+17.1%)，基本符合彭博一致預期，占收入比重為51.5%；交易服務(wù)收入為536億元(yoy+33.3%)，低于彭博一致預期9.6%，占收入比重為48.5%。
海外業(yè)務(wù)：交易業(yè)務(wù)低于預期，建議關(guān)注關(guān)稅政策對Temu在美影響
24Q4拼多多交易服務(wù)收入為536億元(yoy+33.3%)，低于彭博一致預期9.6%，我們判斷主要在于Temu業(yè)績低預期，我們認為今年Temu競對壓力或?qū)⒏蛹ち?，尤其是在美國地區(qū)。1）亞馬遜低價電商平臺Haul今年將進一步加大推廣力度，今年春季大促，亞馬遜重點推廣Amazon Haul，消費者在大促期間購買該平臺商品可享受50%折扣，其次Haul計劃2025年晚些在歐洲推出，與Temu在全球范圍內(nèi)形成國際競爭；2）特朗普上臺以來連續(xù)兩次對華加征10%關(guān)稅，進一步縮小Temu、Shein等低價電商平臺與Amazon等電商的價格差距，同時今年2月1-7日期間，特朗普一度取消T86政策，雖然當前T86政策仍適用，但后續(xù)免稅政策仍面臨較大的不確定性，我們建議持續(xù)關(guān)注后續(xù)美國對華的免稅政策變化；3）針對美國對華的關(guān)稅政策，我們判斷Temu會加對大半托管模式推廣力度，讓具有海外倉的商家提前進行備貨來對沖關(guān)稅政策帶來的影響，我們建議持續(xù)關(guān)注后續(xù)Temu半托管模式的經(jīng)營情況。
供給側(cè)加大新質(zhì)供給力度，消費端百億補貼疊加新玩法
為了加大新質(zhì)供給力度，百億補貼頻道相繼推出百億消費券、超級加倍補等新玩法，助力新質(zhì)商家加快邁進品牌化道路。雙11期間平臺多次上線超級加倍，對新質(zhì)供給進行超額補貼，雙12活動百億補貼升級百億消費券，持續(xù)讓利消費者，為品牌增長提供確定性，品牌和商品報名活動數(shù)量均實現(xiàn)突破。公司通過百億減免、高質(zhì)量商家扶持計劃等措施有效降低商家成本，雖然在短期內(nèi)對公司利潤側(cè)會產(chǎn)生一定影響，但長期看高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略重心將持續(xù)優(yōu)化商家和消費者的平臺體驗，構(gòu)筑拼多多競爭的護城河。
投資建議
我們預計2025/2026/2027年公司收入4825/5560/6206億元(2025-2026年前值為4714/5451億元)，實現(xiàn)同比+24.6%/+15.2%/+11.6%；預計實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤1358/1702/1889億元(2025-2026年前值為1379/1735億元)，實現(xiàn)同比+11.0%/+25.3%/+11.0%，維持“增持”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟風險；海外業(yè)務(wù)拓展不及預期；競爭加?。籘emu受到海外本土保護或監(jiān)管風險。
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