>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：無風(fēng)，起浪-250528
| 上傳日期： |
2025/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
5月28日，無風(fēng)，起浪。股市紅利指數(shù)迎來反彈，其余指數(shù)多小幅下跌；債市行情反復(fù)，日內(nèi)收益率先下后上。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，大盤方面，上證指數(shù)、滬深300微幅下跌0.02%、0.03%，中證紅利上漲0.32%；國(guó)內(nèi)科技板塊跌幅收窄，科創(chuàng)50下跌0.23%，港股的恒生科技下跌0.15%；小微盤指數(shù)略微拐頭向下，中證2000、萬得微盤股指下跌0.34%、0.38%。債市，10年國(guó)債次活躍券上行0.8bp至1.71%（活躍券為新上市個(gè)券），30年國(guó)債活躍券同上0.8bp至1.93%；10年國(guó)債期貨主力合約持平前收，30年國(guó)債期貨主力合約下跌0.04%。
海外風(fēng)波漸息，雖然昨夜特朗普提及“向歐盟征收50%的關(guān)稅”、“暫停學(xué)生簽證面試”等問題，30年美債收益率一度上行4.98%，但國(guó)內(nèi)時(shí)間28日晚間，其又回落至4.94%。此外，28日起30年日債收益率開始穩(wěn)定在2.95%以內(nèi)，同樣有利于緩解美債波動(dòng)。隨著海外債市表現(xiàn)趨穩(wěn)，黃金定價(jià)波幅有所收斂，倫敦金、紐約金盤踞于3300美元/盎司附近，滬金、滬銀價(jià)格下跌0.59%、0.36%。
國(guó)內(nèi)其他商品方面，黑色系價(jià)格整體仍處于下行通道，螺紋鋼、鐵礦石、熱軋卷板下跌0.77%、0.14%、0.55%，焦煤跌幅擴(kuò)大至2.20%，瀝青由漲轉(zhuǎn)跌，跌幅為0.91%；后地產(chǎn)鏈的玻璃價(jià)格進(jìn)入橫盤狀態(tài)，在連漲兩日后，今日下跌1.66%。工業(yè)金屬價(jià)格則漲跌互現(xiàn)，兩類重要品類中，滬銅下跌0.15%，滬鋁上漲0.17%。
跨月央行投放不斷，銀行間資金不緊。本周以來，市場(chǎng)較為擔(dān)心的問題之一便是跨月周逆回購(gòu)天然到期形成的資金缺口較大，但從前三日的央行操作來看，市場(chǎng)或無需過度擔(dān)憂流動(dòng)性問題。26-28日，央行每日凈投放規(guī)模分別為2470、910、585億元，非銀機(jī)構(gòu)跨月成本基本穩(wěn)定在1.70%附近，今日非銀隔夜利率則進(jìn)入“低開低走”狀態(tài)，早盤開于1.50-1.55%，尾盤收于1.45-1.50%，全天加權(quán)，R001、R007分別為1.46%、1.69%，較前一日變化-3bp、+1bp。
交易所資金方面，早盤GC001一度攀升至1.80%+高位，為債市增添了幾絲緊張氣氛，但尾盤又重新回落至1.40%附近低點(diǎn)，“月末提前漲價(jià)”可能交易所資金特點(diǎn)，4月28日也曾出現(xiàn)相似情形。
基金贖回輪動(dòng)，你方唱罷我登臺(tái)。下午3點(diǎn)以前，隨著跨月資金面的逐步好轉(zhuǎn)，各期限債市收益率開始呈現(xiàn)下行跡象；然而3點(diǎn)前后，關(guān)于機(jī)構(gòu)贖回基金的討論聲再起，據(jù)第三方公募基金申贖數(shù)據(jù)，28日純債基金凈申購(gòu)指數(shù)為-25.5，壓力遠(yuǎn)高于27日的-5.0。從凈贖回的機(jī)構(gòu)分布來看，27日銀行自營(yíng)是唯一核心贖回盤，28日保險(xiǎn)是唯一核心贖回盤，主體輪動(dòng)如此之快，可能意味著近期的贖回操作并非行業(yè)層面的一致需求，而是個(gè)別機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略性選擇。從債市的表現(xiàn)來看，盡管近兩日基金接連被贖回，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒整體偏弱，但各期限收益率均未出現(xiàn)顯著上行現(xiàn)象，或反映當(dāng)前利率點(diǎn)位下，債市仍然具備較強(qiáng)韌性。
權(quán)益方面，指數(shù)和風(fēng)格均波動(dòng)不大。萬得全A下跌0.20%，全天成交額1.03萬億元，較昨日（5月27日）放量98億元。大盤品種跌幅相對(duì)較小，上證50和滬深300均下跌0.08%，中證2000和萬得微盤股指數(shù)則分別回調(diào)0.34%和0.38%。中證2000擁擠度（中證2000換手率/萬得全A換手率）為2.91，較昨日的3.03有所下降，但仍處于歷史高位。市場(chǎng)成交額連續(xù)三日維持在1萬億元水平，同時(shí)缺乏事件性影響因素，導(dǎo)致今日行情整體變動(dòng)不大。
紅利和消費(fèi)板塊存在亮點(diǎn)。紅利方面，中證紅利指數(shù)上漲0.32%，其中煤炭、交運(yùn)和石油石化表現(xiàn)領(lǐng)先，對(duì)應(yīng)SW指數(shù)分別上漲0.74%、0.71%和0.49%。消費(fèi)方面，熱門行業(yè)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，SW紡織服飾、家電和食品飲料分別上漲1.17%、0.53%和0.39%。值得注意的是，部分科技題材熱度升溫。萬得光模塊和深?？萍贾笖?shù)分別上漲2.51%和1.28%。事實(shí)上，對(duì)比本周（5月26-28日）與上周（5月19-23日）的行業(yè)擁擠度，計(jì)算機(jī)、通信和傳媒擁擠度均有所上升，同時(shí)其擁擠度分位數(shù)處于歷史低位，指向資金低位布局科技板塊的意愿或有增強(qiáng)。
港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別下跌0.53%和0.15%。AH溢價(jià)指數(shù)仍處于132附近，處于2021年以來相對(duì)低位，但與前低128相比仍有一定距離。南向資金凈流入35.78億元（港元，下同），其中美團(tuán)凈流入10.74億元，延續(xù)大幅流入的趨勢(shì)。中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)海洋石油分別凈流入5.97億元和5.64億元，紅利資產(chǎn)仍然受到南向資金青睞。泡泡瑪特凈流入0.43億元，流入幅度明顯減少，結(jié)合其下跌7.12%來看，資金追漲意愿或許受到擾動(dòng)。
整體來看，今日行情變動(dòng)不大。市場(chǎng)隱含波動(dòng)率繼續(xù)在低位震蕩，滬300ETFIV指數(shù)處于16附近，位于2020年以來18.9%分位數(shù)，意味著資金對(duì)未來波動(dòng)率的預(yù)期相對(duì)不高。不過從歷史來看，市場(chǎng)隱含波動(dòng)率經(jīng)常經(jīng)歷“緩慢下降-迅速上升”的變化，主要由政策或事件性因素推動(dòng)資金“上修”波動(dòng)率預(yù)期。此時(shí)，行情通常會(huì)發(fā)生明顯變化，例如大幅上漲或下跌。
落腳到當(dāng)下，市場(chǎng)隱含波動(dòng)率處于低位，指數(shù)行情對(duì)利好/利空因素定價(jià)均不積極，可能是一段較為考驗(yàn)?zāi)托牡臅r(shí)間。在這種情況下，我們更適合以防御姿態(tài)應(yīng)對(duì)當(dāng)下，
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