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宏觀精要
　　海外宏觀：關(guān)稅和美債擔(dān)憂(yōu)是5月市場(chǎng)波動(dòng)的兩條主線(xiàn)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間25日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，歐盟請(qǐng)求將關(guān)稅談判期限延長(zhǎng)至7月9日，他已同意這一請(qǐng)求。5月22日美國(guó)眾議院一票優(yōu)勢(shì)通過(guò)大規(guī)模減稅與支出法案，計(jì)劃在未來(lái)10年內(nèi)減稅逾4萬(wàn)億美元，并削減至少1.5萬(wàn)億美元支出，疊加5月22日20年期美國(guó)國(guó)債拍賣(mài)創(chuàng)五年來(lái)最差表現(xiàn)之一，加劇了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)增加的擔(dān)憂(yōu)。美國(guó)4月零售銷(xiāo)售微增0.1%，略超預(yù)期。美國(guó)5月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI表現(xiàn)均好于預(yù)期，其中5月美國(guó)S&PGlobal制造業(yè)PMI為52.3，為50.1，前值為50.2；服務(wù)業(yè)PMI為52.3，預(yù)期和前值為50.8。
　　國(guó)內(nèi)宏觀：4月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示韌性，政策預(yù)期整體平穩(wěn)；5月20日，中國(guó)—東盟經(jīng)貿(mào)部長(zhǎng)特別會(huì)議以線(xiàn)上方式舉行，雙方經(jīng)貿(mào)部長(zhǎng)共同宣布全面完成中國(guó)—東盟自貿(mào)區(qū)3.0版談判。中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2025年5月1年期、5年期以上LPR均下調(diào)10BP；與之同時(shí)，建設(shè)銀行、工商銀行等多家國(guó)有大行宣布下調(diào)存款利率，為今年國(guó)有大行首輪存款利率下調(diào)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，4月投資與消費(fèi)增長(zhǎng)略有放緩，但仍有韌性。投資方面，1-4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.0%，預(yù)期4.3%，前值4.2%。分大類(lèi)來(lái)看，4月基建與制造業(yè)投資增長(zhǎng)均略有放緩，房地產(chǎn)投資降幅略有擴(kuò)大。消費(fèi)方面，社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比5.1%，預(yù)期5.5%，前值5.9%；季調(diào)環(huán)比增長(zhǎng)0.24%，增速偏低，但仍保持了一定的增長(zhǎng)。
　　資產(chǎn)觀點(diǎn)：大類(lèi)資產(chǎn)方面，維持海外多避險(xiǎn)多波動(dòng)，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)市觀點(diǎn)，戰(zhàn)略配置黃金和非美元資產(chǎn)。海外方面，美國(guó)通脹預(yù)期結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，短期基本面保持韌性。財(cái)政對(duì)短期情緒沖擊有望在未來(lái)2-3周改善。貿(mào)易不確定性指數(shù)改善但未全面回落，7-9月在關(guān)稅和財(cái)政“雙重不確定”下美股和美債大概率將會(huì)大幅“顛簸”。對(duì)于權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)波動(dòng)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好保持警惕，維持多波動(dòng)思路。
　　國(guó)內(nèi)方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策保持定力，或仍以用好存量為主。對(duì)于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)，出口韌性和關(guān)稅緩和窗口期支撐二季度經(jīng)濟(jì)增速。債市在資金壓力過(guò)后，仍具逢低配置價(jià)值。股市和商品回歸基本面邏輯，短期看區(qū)間震蕩，建議關(guān)注低估值和政策驅(qū)動(dòng)邏輯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策力度不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱。