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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入326.1億元，同比增長10.9%，調(diào)整后凈利潤45.8億元，同比增長24.4%。整體符合前期彭博一致預(yù)期。
　　用戶端持續(xù)健康增長，粘性數(shù)據(jù)保持健康狀態(tài)。25Q1 DAU為4.08億，同比增長3.6%，MAU為7.12億，同比增長2.1%。DAU/MAU為57.3%，同比增長0.8pct。使用時(shí)長為133.8分鐘，環(huán)比提升6.8分鐘，同比提升4.3分鐘。公司通過精細(xì)化的用戶增長策略降低新增用戶的平均獲客成本，并通過內(nèi)容供給、流量分配機(jī)制的優(yōu)化降低新增用戶的留存率。
　　商業(yè)化維度，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均略好于前期彭博一致預(yù)期。25Q1總收入為326.1億元，同比增長10.9%。分業(yè)務(wù)來看：1）線上營銷服務(wù)收入為179.8億元，同比增長8.0%。公司基于AI技術(shù)對線上營銷服務(wù)解決方案進(jìn)行全流程賦能，將大語言模型的內(nèi)容理解和推理能力應(yīng)用于營銷內(nèi)容的推薦，提升營銷素材轉(zhuǎn)化效率。智能投放產(chǎn)品全自動解決方案的總營銷消耗占外循環(huán)總消耗的比例提升至60%。內(nèi)循環(huán)方面，商家使用全站推廣智能體4.0總消耗占內(nèi)循環(huán)消耗比例為40%。2）其他業(yè)務(wù)收入為48.2億元，同比增長15.2%。GMV為3323.5億元，同比增長15.4%，對應(yīng)貨幣化率為1.5%。供給側(cè)，新入駐商家同比增長30%，泛貨架電商GMV占比提升至30%。需求端，電商月活躍買家為1.35億。3）直播收入為98.1億元，同比增長14.4%。公司不斷優(yōu)化合作工會，持續(xù)豐富多元優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。簽約公會機(jī)構(gòu)數(shù)量同比增長超25%，簽約主播數(shù)同比增長超40%。此外，快聘、理想家等新生態(tài)新業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長。快聘日均投遞簡歷用戶數(shù)同比增長超110.0%，理想家日均線索規(guī)模同比增長超150.0%。
　　海外單季度首次扭虧，利潤率持續(xù)健康增長。25Q1毛利為177.92億元，同比增長10.4%，毛利率為55.8%，毛利率同比增長1.7pct。25Q1運(yùn)營費(fèi)用為140.23億元，同比增長10.5%，運(yùn)營費(fèi)用率為43%，同比下降0.1pct。銷售及營銷開支為98.97億元，同比增長5.5%，銷售費(fèi)用率為30.4%，同比下降1.6pct。行政開支為8.28億元，同比增長79.2%，管理費(fèi)用率為2.5%，同比增長1pct。研發(fā)開支為32.98億元，同比增長16%，研發(fā)費(fèi)用率為10.1%，同比增長0.4pct。25Q1調(diào)整后歸母凈利潤為45.8億元，同比增長4.4%，環(huán)比下降2.6%。調(diào)整后凈利率為14%，同比下降0.9pct。25Q1國內(nèi)經(jīng)營利潤為43.45億元，同比增長8.9%，國內(nèi)經(jīng)營利潤率為13.9%。25Q1海外經(jīng)營利潤為0.28億元，同比增長110.4%，海外經(jīng)營利潤率為2.1%。
　　可靈AI技術(shù)領(lǐng)先，季度商業(yè)化收入突破1.5億元。公司于2025年4月發(fā)布可靈AI2.0版本。在視頻及圖像可控生成與編輯能力再升級，提出多模態(tài)視覺語言理念，并推出多模態(tài)編輯功能。25Q1可靈AI收入達(dá)1.5億元，P端付費(fèi)用戶高速增長，企業(yè)客戶數(shù)量超過1萬家。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。我們維持原盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)25-26年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為200.15/225.61億元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整PE分別為10.2x/9.0x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期、宏觀波動風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)用高企風(fēng)險(xiǎn)、用戶流失風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管及輿情風(fēng)險(xiǎn)等。