>> 廣發(fā)證券-航運港口行業(yè)：美線搶運是否會再次導(dǎo)致供應(yīng)鏈紊亂？-250528
| 上傳日期： |
2025/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
許可,李然 |
| 行業(yè)名稱： |
航運 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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美國在2025年4月對等關(guān)稅前已經(jīng)有過一輪小幅搶先補庫。因此，5月12日中美關(guān)稅壁壘階段性調(diào)降后，存在一輪集中出貨需求，主要消化4月初至5月初因關(guān)稅壁壘陡增形成的積壓庫存。但需明確指出，類似2020年疫情期間供應(yīng)鏈擾動引發(fā)的持續(xù)性大規(guī)模補庫現(xiàn)象，在當(dāng)前經(jīng)濟周期中復(fù)現(xiàn)概率較低。
本輪美線運價異動本質(zhì)上是階段性供需錯配的集中釋放。從需求端看，美國在4月對等關(guān)稅生效前已進行過一輪庫存回補，疊加當(dāng)前關(guān)稅政策仍處90天談判窗口期，市場搶運行為主要集中于填補4-5月因極端關(guān)稅壓制的貨物缺口，缺乏持續(xù)的超額補庫動能支撐。供給端方面，美國港口在經(jīng)歷兩年產(chǎn)能升級后，當(dāng)前碼頭作業(yè)效率提升，堆場周轉(zhuǎn)率維持正常，錨地等待船舶數(shù)量低位震蕩，物流系統(tǒng)整體處于暢通狀態(tài)。盡管未來四周加班船和恢復(fù)運力環(huán)比增加，但港口處理能力的結(jié)構(gòu)性改善大幅降低了系統(tǒng)性擁堵風(fēng)險?？傮w而言，此輪運價跳漲更多反映短期事件性刺激的脈沖效應(yīng)，而非供需基本面的根本逆轉(zhuǎn)，后續(xù)走勢將取決于關(guān)稅談判進展與三季度新造船交付節(jié)奏的博弈平衡。
不確定性增加，地緣風(fēng)險升高，貿(mào)易碎片化趨勢愈發(fā)明顯。一方面，2018年中美貿(mào)易摩擦后，地緣不確定性陡增同時伴隨著比較明顯的貿(mào)易保護，貿(mào)易關(guān)系在特定的貿(mào)易伙伴之間重構(gòu)，中國直接出口到美國的份額有所下降。但通過其他區(qū)域轉(zhuǎn)口貿(mào)易至美國的間接貿(mào)易額在增加。而進一步的高關(guān)稅可能刺激更多的轉(zhuǎn)口貿(mào)易。另一方面，中國對外投資正呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性升級態(tài)勢，產(chǎn)業(yè)鏈全球化布局加速推進，亞洲地區(qū)成為戰(zhàn)略重心。2023年，中國對外直接投資流量達1772.9億美元，同比增長8.7%，其中近八成投向亞洲市場，同時值得關(guān)注的是，投資方式正從并購主導(dǎo)轉(zhuǎn)向綠地投資為主。這種模式有望更有效的拉動中國跟這些區(qū)域之間的中間品貿(mào)易。
投資建議。美線漲價或是短期階段性機會。長期來看，考慮集裝箱4000TEU以下船只未來3年供給壓力較小，同時在美國關(guān)稅政策不確定性持續(xù)攀升的背景下，貿(mào)易區(qū)域化程度加深大概率變成長期趨勢。在以上條件下，亞洲區(qū)域集裝箱貿(mào)易在長周期可能依舊保持供不應(yīng)求，保持相對較高景氣。關(guān)注錦江航運、海豐國際、德翔海運、招商輪船。
風(fēng)險提示。地緣政治反復(fù)，全球經(jīng)濟不及預(yù)期，運力擴張超預(yù)期，成本波動。
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