>> 華源證券-航運港口行業(yè)長江和記海外港口資產交易點評：海外港口資產“高價”交易，關注價值重估-250325
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
大小： |
8842KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孫延,王惠武,曾智星 |
| 行業(yè)名稱： |
航運 |
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事件: 2025年3月4日,長江和記實業(yè)有限公司原則上同意將其持有的和記港口集團80%的控股權出售給由美國投資巨頭BlackRock領導的財團，該財團包括MSC的Terminal InvestmentLtd。該交易包括巴拿馬港口集團90%的股份，不包括和記港口信托在中國大陸與香港的港口資產或任何中國內地港口。然而，長江和記實業(yè)有限公司表示，此舉與美國所聲稱的政治壓力無關，“純粹是商業(yè)性質”。
交易港口資產估值約228億美元:這次交易，按照出售資產的100%企業(yè)價值227億6500萬美元以及凈債務50億美元計算，出售資產的權益價值將為177億6500萬美元，出售股份的權益價值將為142億1200萬美元，估值達13.6xEBITDA;而MSC作為買方財團的成員，或將顯著擴大其全球網絡,并-躍成為全球第一大港口運營商(該收購前為全球第五大)。
和記黃埔曾與中國大陸公司磋商港口交易:根據澎湃,2014年中開始，和記黃埔已與四家中國大陸公司接洽就出售和記港口(HPH)逾40%股份一事展開磋商。最終雙方的主要成交障礙之-在于賣家要價過高。在2008年全球金融危機后，港口資產的市場價格- -般是息稅前利潤(EBITDA)的10至12倍。而根據財報，此番和黃就港口業(yè)務給出的報價是息稅前利潤的26- -28倍。
國務院港澳辦轉載港媒文章，凸顯海外港口資產戰(zhàn)略價值: 3月13日，國務院港澳辦轉載《大公報》文章《莫天真勿糊涂》，文中提到“巴拿馬運河是全球航運的咽喉要道，全球6%的海運貿易經此通行，中國商船貨運量占比達21%，是中國與拉美、加勒比地區(qū)貿易的核心要道”。在過去20多年里，中國與拉丁美洲的貿易額從2000年的120億美元猛增至2023年的4890億美元，現在中國已成為拉美地區(qū)大多數國家的主要貿易伙伴。海外港口是全球貿易鏈中的關鍵環(huán)節(jié)之一。
美國對華海事敵意漸起，重視海外港口資產重估:從2024年開始，美國對華海事敵意漸起，再次凸顯海外港口資產價值。如果美國采取更激進的對華海運物流的政策,如301港口費用或檢查中國商船等，中國海外港口將成為確保中國對外經貿聯系的關鍵節(jié)點。從本次交易估值水平(13.6xEBITDA,明顯高于大部分A股港口.上市公司)中可見一斑。美國對華海事敵意逐起，中國海外港口資產價值或將迎來重估,建議關注招商港口、中遠海運港口、珠海港。
風險提示:美國對華政策變化;地緣政治格局變化;公司業(yè)績不及預期;經濟發(fā)展不及預期。
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