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本期投資提示：
　　關稅對航運影響第一階段沖擊基本結(jié)束，關注預期修復以及供應鏈潛在混亂對運價的影響，關注海豐國際，德翔海運，太平洋航運，長和。全球供應鏈仍然追求低庫存、高周轉(zhuǎn)的模式運營，船舶大型化、碼頭自動化導致了供應鏈高效并脆弱，短期關稅沖擊帶來的供應鏈波動導致后續(xù)混亂概率增加。第一階段：按關稅上限計價衰退交易帶來的利空（影響股票估值，實際運價影響復雜）。第二階段：關稅談判推進，預期修復（估值修復）隨著關稅談判推進，供應鏈重構(gòu)導致的運距效率損失，會因部分國家關稅下降得到彌補。第三階段：供應鏈潛在混亂推動運價上漲（油輪、散貨、集運）。美國OFAC對伊朗施壓繼續(xù)，再次制裁30艘油輪（成品油為主），美股油輪股下半周上漲演繹油輪逆周期屬性，基本修復此前跌幅。
　　東南亞運價保持高位，搶運不顯著。建議淡化搶運影響，關注衰退預期變化對遠期估值的影響。美國海關監(jiān)管趨嚴，針對東南亞進口貨物進行溯源，如果申報的貨物中突然出現(xiàn)新的商品，或者申報項下有太多不同品名，美國海關會加大監(jiān)管力度，發(fā)貨人和貨代相對謹慎搶運效果不明顯。
　　原油運：關稅政策雖對油運市場直接影響有限。對運價的影響主要體現(xiàn)在油價波動導致采購節(jié)奏變化。全球經(jīng)濟衰退預期，需求減少；OPEC+主動超預期增產(chǎn)降油價。對于運輸需求是雙刃劍：①經(jīng)濟衰退預期下對需求擔憂；②超額增產(chǎn)導致運輸需求增加，且低油價可能釋放補庫存需求；③中東降低油價后推動美國打壓伊朗原油。VLCC本周運價下滑4%至35662美元/天，其中太平洋中東-遠東下滑8%，美灣-遠東持平。本周VLCC運價主要以震蕩下行為主，由于國際局勢變化導致油價出現(xiàn)較大波動，市場情緒偏觀望，貨盤相對有限。但受到燃料油價格隨著油價下行，TCE運價反而受到一定支撐。下半周運價略有企穩(wěn)跡象，可能是因為逐步進入4月底船期貨盤，雖然租家依然想壓低價格，但船東情緒更加堅挺。蘇伊士原油輪運價上漲11%至55365美元/天，美灣-北歐運價出現(xiàn)跳漲，一定程度上因美國-遠東出貨減少后，至歐洲出貨增加，一定程度上支撐了近期Suezmax運價維持強勁。阿芙拉原油輪運價上漲11%至57045美元/天，黑海和地中海擾動消失后運價出現(xiàn)明顯回漲。成品油：本周LR2運價環(huán)比下滑21%至27183美元/天，MR平均運價下滑21%至16159美元/天。干散：關稅政策雖對干散貨運輸市場直接影響有限，但對全球經(jīng)濟衰退預期的擾動對運價的影響顯著。預期修復后預計運價也將有所回升，后續(xù)關注國內(nèi)生產(chǎn)可能影響小宗散貨貿(mào)易節(jié)奏，或在小船運價上有所體現(xiàn)。BDI本周五收于1274點，環(huán)比上周五下滑14.4%，主要是好望角和巴拿馬型散貨船運價下跌顯著。集運：4月11日SCFI指數(shù)錄得1394.68點，環(huán)比微漲0.1%。歐線運價小幅上漲1.5%至1356美元/TEU，東南亞線運價穩(wěn)定，寧波出口集裝箱指數(shù)，澳新線環(huán)比上漲3%，泰越線環(huán)比下降2%，新馬線上漲4%，印巴線環(huán)比下降5%。新造船價格錄得187.41點，上漲0.04%，歐元計價較多的Drycargo受美元指數(shù)走弱影響上漲0.5%。
　　快遞：關注快遞內(nèi)需韌性，尋找交易格局優(yōu)化跡象?？爝f行業(yè)保持較高增速，直營物流自身產(chǎn)能利用率優(yōu)化與需求彈性有望共振，推薦順豐控股、順豐同城，關注京東物流、德邦股份。25年政策對于優(yōu)化快遞物流成本表態(tài)清晰，我們認為頭部企業(yè)有望通過價格策略實現(xiàn)市場份額的集中，電商快遞隨時可能迎來交易格局優(yōu)化的拐點，推薦圓通速遞、中通快遞、申通快遞。
　　航空機場：油價受關稅影響疊加OPEC增產(chǎn)下行釋放航司成本壓力，在航空供應鏈恢復受限、關稅進一步影響飛機交付、寬體機利用率提升等變化下，航空供給邏輯已有多方面驗證，內(nèi)需復蘇下航空需求側(cè)有望觸底提升，加速順周期行情啟動。航空市場正穩(wěn)步過渡淡季階段，從今年市場的供需結(jié)構(gòu)來看，市場供給增長受限，旅客量自然增長的核心邏輯不變，去年淡季后市場票價絕對值快速回落，若后續(xù)國內(nèi)航司票價回暖，將持續(xù)驗證支撐航司收益提升邏輯。繼續(xù)推薦關注航空板塊，供給邏輯確定性強，需求端具備彈性，同時在外部油價變化配合下航司能夠釋放較大業(yè)績提升空間。推薦吉祥航空、中國國航、春秋航空、華夏航空、國泰航空、南方航空、中國東航。關注全球飛機租賃公司、航空發(fā)動機及維修廠商、關注業(yè)績持續(xù)修復的機場板塊。
　　鐵路公路：鐵路貨運量及高速公路貨車通行量持續(xù)上行，春旺行情持續(xù)演繹。根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，3月31日-4月6日，國家鐵路累計運輸貨物7610.8萬噸，環(huán)比下降4.95%；全國高速公路累計貨車通行4827.6萬輛，環(huán)比下降11.71%。2025年4月2日，中辦、國辦印發(fā)《關于完善價格治理機制的意見》?！兑庖姟诽岢觯ぷ髦幸龅剑簣猿稚鐣髁x市場經(jīng)濟改革方向，能由市場形成價格的都交給市場，促進先進優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)要素高效順暢流動，有效服務全國統(tǒng)一大市場建設。其中，關于鐵路客貨運價格做出重要指示，“優(yōu)化鐵路客運價格政策，健全統(tǒng)一的鐵路貨運價格體系，規(guī)范鐵路路網(wǎng)收費清算”。我們認為，高速公路板塊兩大投資主線有望貫穿2025年全年，傳統(tǒng)