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小米1Q25收入同比增長47%至1113億元，創(chuàng)歷史新高，調(diào)整后營業(yè)利潤（毛利-三項(xiàng)費(fèi)用）同比增長114%至99.6億元。1Q25 IoT和汽車業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)出色，手機(jī)ASP創(chuàng)歷史新高，高端化持續(xù)推進(jìn)。5/22，公司正式發(fā)布玄戒O1/T1芯片，我們認(rèn)為自研芯片是品牌廠商構(gòu)建生態(tài)的重要一步，看好小米高端手機(jī)市場份額持續(xù)擴(kuò)大?；赟OTP估值法，維持公司目標(biāo)價(jià)71.2港幣，包含手機(jī)xAIoT（44.9港幣），汽車（26.3港幣）。維持“買入”。
　　亮點(diǎn)#1：IoT毛利率超預(yù)期，收入創(chuàng)歷史新高
　　1Q25，IoT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入和毛利率再創(chuàng)歷史新高，收入同比+58.7%達(dá)到323億元，毛利率達(dá)到25.2%（YoY: +5.4pct；QoQ: +4.7pct）。原因或?yàn)椋?）大家電收入規(guī)模迅速擴(kuò)大，一季度收入同比增速達(dá)113.8%；2）利潤導(dǎo)向展現(xiàn)成效，低利潤率產(chǎn)品占比下降。展望全年，建議關(guān)注IoT毛利率持續(xù)性，看好公司IoT業(yè)務(wù)在大家電等業(yè)務(wù)帶動(dòng)下國內(nèi)海外持續(xù)增長，驅(qū)動(dòng)2025年IoT業(yè)務(wù)收入同比增長24%，上調(diào)全年毛利率預(yù)測1.5pct到23.8%。
　　亮點(diǎn)#2：汽車毛利率持續(xù)提升，關(guān)注YU7反饋
　　Q1開始，公司將智能電動(dòng)車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)營分部更新為智能電動(dòng)汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部。Q1 SU7系列交付新車75,869輛，智能電動(dòng)汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部經(jīng)營虧損5億元。毛利率達(dá)到23.2%（QoQ: +2.7pct），高于華泰預(yù)測2.4pct，或得益于汽車業(yè)務(wù)規(guī)模迅速提升。展望全年，公司首輛SUVYU7或?qū)⒂?5年7月份上市，建議關(guān)注上市后的消費(fèi)者反饋。
　　亮點(diǎn)#3：手機(jī)ASP/毛利率穩(wěn)健，看好自研芯片驅(qū)動(dòng)高端市場份額提升
　　手機(jī)業(yè)務(wù)方面：1）年初以來，手機(jī)大盤整體偏弱，較年初產(chǎn)業(yè)鏈期望存在差距，公司指引全年出貨量接近1.8億；2）1Q25 ASP為1211元人民幣，創(chuàng)歷史新高，同比+5.8%。3）智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)12.4%（QoQ: +0.4pct），繼續(xù)維持穩(wěn)健。5/22戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上，公司正式發(fā)布玄戒O1/T1芯片，我們看好自研芯片幫助品牌擴(kuò)大高端市場份額，長期有望提升手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率。
　　維持目標(biāo)價(jià)71.2港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　反映IoT盈利能力增強(qiáng)、芯片等研發(fā)持續(xù)投入，調(diào)整2025-2027非GAAP口徑下歸母凈利潤1.1%/-6.0%/-5.0%至410/513/632億?？紤]公司IoT業(yè)務(wù)及AI時(shí)代生態(tài)價(jià)值，維持基于SOTP估值法的目標(biāo)價(jià)71.2港幣（假設(shè)遠(yuǎn)期港幣人民幣匯率0.92），其中包含我們對(duì)小米汽車業(yè)務(wù)每股26.3港幣，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)41倍2025年目標(biāo)PE。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車進(jìn)展不及預(yù)期；智能手機(jī)需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行。