| 上傳日期： |
2025/5/27 |
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| 1707KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
裴伊凡，郭念偉 |
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◆事件:公司發(fā)布2024年年報,2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.20億元，同比+25.92%;歸母凈利潤-0.37億元，同比+25.66%;扣非后歸母凈利潤-0.38億元，同比+26.67%。毛利率27.45%，同比+3.31pct;凈利率10.87%，同比+8.22pct。
單季度來看，24Q4公司實現(xiàn)營收0.94億元，同比+50.08%;歸母凈利潤-0.15億元，同比+38.66%;毛利率22.32%，同比-0.90pct,環(huán)比-11.13pct;凈利率-15.03%，同比+21.80pct,環(huán)比+2.17pct。
◆2024年公司業(yè)務穩(wěn)步擴張，業(yè)績顯著改善。
業(yè)績方面,公司收入持續(xù)保持高增，主要得益于K12在校生人數(shù)穩(wěn)步增長、學費結構優(yōu)化及職業(yè)教育業(yè)務有序推進，其中教育服務收入為核心貢獻項。分季度看, Q1~Q4公司分別實現(xiàn)營收0.77/0.75/0.73/0.94億元，同比+12.93%/+ 25.76%/ +16.06%/+50.08%;歸母凈利潤分別為-0.04/-0.06/-0.12/-0.15億元，同比+66.6696/+33.5896/125.04%6/+38.66%; Q4營收同比穩(wěn)增、虧損收窄，預計公司盈利拐點邏輯正在逐步確認。分業(yè)務看,教育服務全年實現(xiàn)營收2.60億元同比+41.86%;培訓業(yè)務實現(xiàn)營收0.55億元同比-16.90%;其他業(yè)務收入0.05億元/同比+10.13%。
盈利能力方面，①毛利率方面，24年公司整體毛利率為27.45%/同比+3.31pct，主要得益于教育服務毛利率顯著提升(32.73%,同比+3.91pct)，盡管培訓業(yè)務毛利率同比5.24pct至9.87%,但整體結構優(yōu)化對沖部分成本波動，支撐公司毛利率穩(wěn)中有升。②費率方面，24年公司三費率為28.05%/同比-10.77pct,其中銷售/管理/財務費用率分別1.72%6/14.83%/11.50%，同比-0.94pct/4.56pct-5.27pct.③凈利率方面，24年公司凈利率為-10.87%/同比+ 8.22pct。
◆2025Q1業(yè)績實現(xiàn)重要拐點，正式進入盈利新階段。25Q1實現(xiàn)營收0.91億元同比+17.68%，歸母凈利潤46.84萬元，去年同期為-353.82萬元，實現(xiàn)同比扭虧;扣非歸母凈利潤6.32萬元，去年同期為-433.82萬元，2025年有望出現(xiàn)盈利拐點。25Q1毛利率32.40%/同比+5.68pct,三費率22.83%同比-7.04pct,費用結構持續(xù)優(yōu)化,凈利率同比+5.20pct至0.60%。
◆K12核心業(yè)務穩(wěn)健增長，國內升學路徑多元布局，輕資產輸出持續(xù)拓展。K12學校運營作為公司主業(yè)保持強勁增長，2024年教育服務業(yè)務實現(xiàn)收入2.60億元/同比+41.86%，毛利率提升至32.73%(+3.91pct)。海淀、朝陽凱文學校畢業(yè)成績逐年提升,在校生規(guī)模也在逐年上漲，其中海淀凱文學校2025屆美國綜合排名Top50院校錄取率為96%，美國綜合排名Top20錄取率為10%，Top30錄取率為339%，維持領先水準。此外，公司通過輸出管理模式拓展輕資產服.務,2024年為上海博華雙語學校提供全面運營管理，新增國際高中課程，首屆A-Level畢業(yè)生獲得牛津、帝國理工等錄取，未來亦有望復制輸出經(jīng)驗至山東、江蘇等地。我們認為，公司K12板塊在國際+國內升學雙輪驅動下具備持續(xù)擴容基礎，輕資產布局亦有望成為新增利潤來源。
◆職業(yè)教育加速拓展,產教融合與干部培訓協(xié)同放量。職業(yè)教育業(yè)務圍繞產教融合、科技人才與黨政干部培訓三大方向穩(wěn)步推進。2024年公司產業(yè)學院已布局山東、河南、湖南等地，專業(yè)覆蓋AI、大數(shù)據(jù)、云計算等新興領域。同時，公司通過海淀區(qū)國資背景牽引，與中關村科技創(chuàng)新學院合作發(fā)力黨政干部培訓,2024年已為北京市稅務系統(tǒng)等單位開展多期培訓;科技人才培訓方面，公司與百度、華為、小米等企業(yè)聯(lián)合開發(fā)課程，2025年將有望實現(xiàn)認證和商業(yè)化轉化。我們認為,公司職教業(yè)務具備產業(yè)資源協(xié)同、國資背景加持與政策導向契合等多重優(yōu)勢，成長路徑清晰，中長期潛力可期。
◆素質教育長期布局優(yōu)勢凸顯，營地與培訓業(yè)務持續(xù)擴張。公司在素質教育領域形成獨特競爭力，依托體育、藝術、科技資源形成校內校外聯(lián)動體系。朝陽校開設國際藝術班(KAP)和音樂班(KMP)，升學路徑多元;西山滑雪場與冰場已成為北京青少年冰雪活動基地，打造“校本課程+社會營地+專業(yè)俱樂部”閉環(huán)生態(tài)。盡管2024年受暖冬影響，培訓服務收入同比下降16.90%至0.55億元，但公司已加快非季節(jié)性培訓拓展，涵蓋AI、機器人、營地拓展等新方向。我們認為,隨著中產家庭對素質教育認知提升，公司在硬件與課程內容方面的多年積淀將持續(xù)轉化為市占率優(yōu)勢,具備長期成長基礎。
◆投資建議:公司核心K12學校運營穩(wěn)定增長，國內升學路徑拓展順利，輕資產模式具備復制潛力;職業(yè)教育與干部培訓協(xié)同發(fā)力，新業(yè)務具備放量潛質，疊加財務結構持續(xù)優(yōu)化與國資支持，盈利能力有望持續(xù)修復。預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為0.25/0.53/0.77億元，EPS分別為0.04/0.09/0.13元，對應目前PE分別為114/55/37，維持“買入”評級。
◆風險提示:教育政策變動風險、行業(yè)競爭加劇的風險、出生率不及預期風險、美國對華留學生政策變動風險。
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