>> 招商期貨-股指期貨重大行情點(diǎn)評(píng)：股指深度貼水背后的結(jié)構(gòu)邏輯與配置機(jī)會(huì)-250528
| 上傳日期： |
2025/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于虎山 |
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近期，中證500與中證1000等中小盤(pán)股指期貨貼水處于歷史極端水平，反映出當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中的多空力量明顯失衡。我們推測(cè)，貼水的主要成因在于中性策略的廣泛運(yùn)用及其對(duì)微盤(pán)股行情依賴(lài)性強(qiáng)。當(dāng)前階段，考慮到微盤(pán)股的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征及監(jiān)管容忍度，我們認(rèn)為貼水延續(xù)的概率更高，并建議投資者通過(guò)多頭替代策略配置中小盤(pán)指數(shù)期貨，把握超額收益機(jī)會(huì)。
近期股指期貨深度貼水。截至2025年5月28日收盤(pán)，IM、IC、IF、IH次月合約的基差分別為175.26、143.04、70.04和48.06點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的基差年化收益率為-20.26%、-17.31%、-11.65%和-11.44%。從三年期歷史分位數(shù)來(lái)看，分別處于3%、3%、2%和8%的低位水平，貼水幅度處于歷史極端位置。
由于最新的相關(guān)數(shù)據(jù)難以獲取，我們無(wú)法進(jìn)行精確測(cè)算，只能進(jìn)行合理推測(cè)。我們認(rèn)為，近期股指期貨貼水主要源于小微盤(pán)股行情活躍所帶來(lái)的影響，而期貨市場(chǎng)中多空力量的失衡進(jìn)一步放大了貼水幅度。
由于中性策略的空頭對(duì)沖收益在很大程度上依賴(lài)于微盤(pán)股行情的持續(xù)性，我們據(jù)此做出以下初步判斷：
?、偃粑⒈P(pán)股行情延續(xù)或僅出現(xiàn)輕微調(diào)整，中性策略空頭頭寸減倉(cāng)有限，則中小盤(pán)指數(shù)的深度貼水或?qū)⒊掷m(xù)；
②若微盤(pán)股出現(xiàn)明顯回調(diào)，中性策略空頭頭寸被動(dòng)減倉(cāng)，則中小盤(pán)指數(shù)的貼水有望明顯收斂。
我們認(rèn)為情景①發(fā)生的概率更高，但也需警惕海外“黑天鵝”事件觸發(fā)情景②。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，相較于進(jìn)入擁擠度較高的中性策略，由于貼水會(huì)在交割月收斂，我們更推薦通過(guò)多頭替代策略來(lái)運(yùn)用股指期貨。以12月合約為例，中證500和中證1000期貨的貼水幅度（剔除分紅影響）分別為5.3%和7.4%。若持有至到期，不僅有望在指數(shù)回升基礎(chǔ)上獲取可觀的超額收益，還可釋放部分資金用于現(xiàn)金管理，提升整體資金使用效率。
此外，近期在剔除分紅后，IH仍處于升水狀態(tài)，可關(guān)注ETF-期貨套利機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：模型誤差、多空博弈加劇、場(chǎng)外衍生品規(guī)模擴(kuò)張、外生宏觀事件沖擊
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