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子彈型策略在市場(chǎng)風(fēng)格集中且持續(xù)的環(huán)境中利潤(rùn)豐厚，但連續(xù)押對(duì)的難度較高；啞鈴型策略在環(huán)境不確定性大、板塊輪動(dòng)快、風(fēng)險(xiǎn)偏好分化的行情中占優(yōu)，但偏被動(dòng)保守。啞鈴+子彈綜合型策略，以啞鈴型策略為基礎(chǔ)，靈活設(shè)置子彈型策略倉(cāng)位預(yù)算，兼顧均衡與主動(dòng)性，容錯(cuò)率更高，在圍繞業(yè)績(jī)基準(zhǔn)進(jìn)行考核的新形勢(shì)下或具有較強(qiáng)吸引力。
　　子彈型策略：風(fēng)格對(duì)收益有極大影響，利潤(rùn)豐厚但難度較高
　　2020年以來，每年強(qiáng)勢(shì)的寬基指數(shù)大多不同，年度風(fēng)格輪動(dòng)特征明顯。當(dāng)年強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格對(duì)投資收益有極大影響，“押中”正確的寬基將產(chǎn)生豐厚利潤(rùn)、但難度較高。2020年市場(chǎng)較強(qiáng)，寬基風(fēng)格偏向成長(zhǎng)，恒生科技和創(chuàng)業(yè)板指“一騎絕塵”。2021年市場(chǎng)震蕩，寬基風(fēng)格偏向小盤，中證2000、中證1000較強(qiáng)。2022年市場(chǎng)較弱，寬基風(fēng)格偏向紅利，成長(zhǎng)風(fēng)格明顯弱勢(shì)。2023年市場(chǎng)偏弱，中證紅利、中證2000、北證50占優(yōu)，紅利+小盤啞鈴策略優(yōu)勢(shì)明顯。2024年市場(chǎng)較強(qiáng)，寬基風(fēng)格偏向大盤，上證50、滬深300、科創(chuàng)50、恒生科技較強(qiáng)，小盤風(fēng)格較弱。2025年以來（截至5月20日）市場(chǎng)震蕩，寬基風(fēng)格略偏向小盤，北證50、中證2000較強(qiáng)。
　　2020年以來單押小盤風(fēng)格跑贏基準(zhǔn)概率較高。我們選取中證800指數(shù)作為比較基準(zhǔn)，2020年以來，中證2000顯著跑贏基準(zhǔn)（+6%）的概率為67%。
　　啞鈴型策略：兼顧平滑波動(dòng)與收益彈性，風(fēng)險(xiǎn)收益比優(yōu)勢(shì)明顯
　　啞鈴型策略信息比具有明顯優(yōu)勢(shì)，用類“固收+”的思路也能大概率跑贏基準(zhǔn)。相比于精準(zhǔn)判斷當(dāng)年強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格，較為簡(jiǎn)單穩(wěn)妥的做法似乎是進(jìn)行啞鈴型配置。50%紅利+50%小盤的啞鈴型策略波動(dòng)率略高于100%紅利組合，但年化收益率與100%小盤組合差距不大。啞鈴組合信息比（0.56）高于紅利組合（0.32）和小盤組合（0.50），2020年以來正常跑贏和顯著（+6%）跑贏率均為67%。
　　弱相關(guān)或負(fù)相關(guān)資產(chǎn)組合能夠通過降低整體波動(dòng)性提升風(fēng)險(xiǎn)收益比。啞鈴型組合中，中證紅利和中證2000的超額收益相關(guān)性接近于0（0.1），這種低相關(guān)性在最大程度保留收益的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)，從而增強(qiáng)了啞鈴組合的全天候適應(yīng)能力。
　　綜合型策略：子彈型和啞鈴型按需配置
　　公募新規(guī)影響下，較為靈活的綜合型策略有望更受青睞。盡管子彈型策略在“押中”風(fēng)格的情況下收益顯著，但由于浮動(dòng)費(fèi)率機(jī)制、以及績(jī)效薪酬與基準(zhǔn)考核綁定等條件約束，過去青睞于子彈型策略的投資人可能會(huì)逐步偏向更為穩(wěn)健的綜合型策略。綜合型策略結(jié)合子彈型和啞鈴型優(yōu)點(diǎn)，以啞鈴型為基礎(chǔ)以求跟住基準(zhǔn)，當(dāng)某風(fēng)格（或板塊）確定性較高時(shí)階段性增加子彈型配置比例以求做出超額。
　　綜合型策略具有適應(yīng)環(huán)境能力強(qiáng)、容錯(cuò)率較高的優(yōu)勢(shì)。綜合型策略在不同市場(chǎng)環(huán)境下倉(cāng)位權(quán)重可靈活調(diào)配，陣地戰(zhàn)術(shù)與游擊戰(zhàn)術(shù)結(jié)合運(yùn)用。通過合理分配子彈型策略倉(cāng)位預(yù)算，即使一定程度上判斷失誤，也仍有望顯著跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　模型設(shè)計(jì)的主觀性；回測(cè)時(shí)間較短，樣本數(shù)據(jù)相對(duì)較少；超額收益或無(wú)法持續(xù)