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本期投資提示：
　　海外社服：同程旅行一季報(bào)超預(yù)期
　　同程旅行一季報(bào)點(diǎn)評(píng)。同程旅行1Q25的收入同比增長13%至43.8億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長41%至7.88億元，超出我們的預(yù)期，主要由于核心OTA業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率超預(yù)期。月均付費(fèi)用戶同比增長9%至4650萬，創(chuàng)歷史新高，年付費(fèi)用戶同比增長8%至2.5億，創(chuàng)歷史新高。二季度國內(nèi)的酒店變現(xiàn)率預(yù)計(jì)環(huán)比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至9.5-10%，主要由于補(bǔ)貼減少，下半年酒店的收入預(yù)計(jì)主要靠價(jià)格和間夜量驅(qū)動(dòng)，酒店平均每晚價(jià)格同比增速預(yù)計(jì)Q2轉(zhuǎn)正，同程平臺(tái)三星及以上的酒店占比有所提升。1Q25出境機(jī)票貢獻(xiàn)交通收入的約5%，出境酒店貢獻(xiàn)酒店間夜量的低個(gè)位數(shù)，年底出境機(jī)票和酒店預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)機(jī)票酒店收入的7%以上。1Q25出境機(jī)票的虧損金額環(huán)比減少，全年預(yù)計(jì)扭虧為盈。我們看好在線旅游行業(yè)的增長確定性和行業(yè)競爭格局的穩(wěn)定，同程旅行是內(nèi)需消費(fèi)中確定性較高的標(biāo)的，營銷效率的改善以及出境游規(guī)模的提升有望推動(dòng)利潤率的提升，酒店管理業(yè)務(wù)也有望提供額外的增長驅(qū)動(dòng)力，維持買入評(píng)級(jí)。
　　攜程一季報(bào)點(diǎn)評(píng)。攜程1Q25收入同比增長16%至139億元，non-gaap經(jīng)營利潤40億元，non-gaap經(jīng)營利潤率29%，符合我們的預(yù)期。我們維持25年non-gaap每股盈利預(yù)測27.7元，維持26年預(yù)測29.7元，維持27年預(yù)測30元。維持目標(biāo)價(jià)590港幣，維持買入評(píng)級(jí)。按照業(yè)務(wù)板塊劃分，公司1Q25的住宿預(yù)訂收入同比增長23%，交通收入增長8%，跟團(tuán)游收入增長7%，商旅管理收入增長12%，其他業(yè)務(wù)收入增長33%。按照區(qū)域劃分，國內(nèi)，出境，純海外的收入占比分別為65%，15%，20%，其中純海外品牌Trip.com的收入占比13%，國內(nèi)，出境，純海外的收入增長分別為低雙位數(shù)，20%，30%+，純海外品牌Trip.com的收入增長50%+。預(yù)計(jì)2Q25的收入同比增長14%，其中國內(nèi)業(yè)務(wù)收入增長低雙位數(shù)，出境游收入增長15%，Trip.com收入增長50%+。預(yù)計(jì)國內(nèi)酒店價(jià)格的跌幅收窄，出境跟團(tuán)游對(duì)比2019年的恢復(fù)度從1Q25的50%提升至60%，Trip.com中住宿的增速快于交通。我們繼續(xù)看好攜程在中國在線旅游行業(yè)中的領(lǐng)先地位，以及在國際市場上獲取市場份額的潛力。
　　海外醫(yī)藥：石藥集團(tuán)BD有望持續(xù)落地，看好創(chuàng)新管線價(jià)值
　　海外教育：辦學(xué)投入放緩疊加資本開支見頂，高教公司盈利能力提升可期
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收入增長不及預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致利潤率下滑。核心產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化進(jìn)展低于預(yù)期；收并購和自建進(jìn)展低于預(yù)期；行業(yè)增速低于預(yù)期；投融資環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。K12教育培訓(xùn)政策收緊，影響學(xué)生報(bào)班、上課或課程提價(jià)；非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。