>> 申萬宏源-紡織服裝行業(yè)2024年報(bào)及2025一季報(bào)總結(jié)：品牌零售筑底回升，制造端預(yù)期走弱-250530
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
大小： |
3322KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王立平 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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內(nèi)需溫和復(fù)蘇，外需關(guān)稅擾動(dòng)下階段性搶出口。1）內(nèi)需：1-4月社零總額同比增長4.7%至16.2萬億元，其中，服裝鞋帽、針織品類累計(jì)零售總額同比增長3.1%至4939億元。服裝零售自24Q3需求見底，24Q4筑底回升，25Q1延續(xù)增長趨勢(shì)。我們認(rèn)為，25年品牌端將呈現(xiàn)“穩(wěn)健恢復(fù)、前低后高“的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年在政策發(fā)力、基數(shù)緩和及產(chǎn)品渠道落地等帶動(dòng)下，終端銷售將延續(xù)改善趨勢(shì)。2）外需：1-4月國內(nèi)紡織業(yè)出口額同比上升1.1%至905億美元，其中，1-2月/3月/4月增速分別為-4.5%/+12.9%/+1.5%，1-2月出口較弱，3月關(guān)稅落地前增速大幅提升，4月增速回落，關(guān)稅擾動(dòng)下?lián)尦隹谔卣髅黠@。
港股運(yùn)動(dòng)：需求韌性較強(qiáng)，庫存及折扣運(yùn)營穩(wěn)健。24年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，分紅力度加大，擁有差異化品牌組合的安踏與高性價(jià)比的361度表現(xiàn)更優(yōu)。25Q1高基數(shù)下流水增速為低單-雙位數(shù)，好于社零整體。當(dāng)前行業(yè)庫存表現(xiàn)穩(wěn)健，高端及高性價(jià)比品牌表現(xiàn)更優(yōu)，細(xì)分垂類小眾品牌領(lǐng)銜高增。25年拓店更加謹(jǐn)慎，注重新店型探索，提升門店質(zhì)量。
紡織制造：24年補(bǔ)庫拉動(dòng)高增，25Q1表現(xiàn)分化。1）中游制造：華利/申洲/健盛24年?duì)I收同比+19%/+15%/+13%，歸母凈利潤同比+20%/+37%/+20%，下游補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)全年業(yè)績(jī)高增長，25Q1華利集團(tuán)/健盛集團(tuán)收入端符合預(yù)期，但利潤端均出現(xiàn)下滑，下階段核心轉(zhuǎn)向終端需求走向。部分高景氣賽道的上游制造商尤為值得關(guān)注，戶外鏈浙江自然/個(gè)護(hù)鏈諾邦股份25Q1歸母凈利潤同比+148%/+49%，保持高成長。2）上游紡織：24年偉星/新澳營收同比+20%/+9%，歸母凈利潤同比+25%/+6%，25Q1營收同比+22%/+0.3%，歸母凈利潤同比+29%/+5%，得益于產(chǎn)能擴(kuò)張與客戶拓展空間，利潤增長韌性強(qiáng)。
男女裝：1）男裝：收入表現(xiàn)穩(wěn)健，費(fèi)用投入加大致利潤弱于收入。24年比音勒芬/報(bào)喜鳥/海瀾之家收入同比變動(dòng)為+13%/-2%/-3%，在零售環(huán)境逆風(fēng)情況下表現(xiàn)尚可，但品牌營銷、渠道拓展及升級(jí)等費(fèi)用投放加大，導(dǎo)致凈利潤同比分別為-14%/-29%/-27%。海瀾之家表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，25Q1營收同比持平，歸母凈利潤+5%，考慮到阿迪達(dá)斯FCC項(xiàng)目發(fā)展初期尚有虧損拖累，以及京東奧萊業(yè)務(wù)為后續(xù)拓展須提前投入費(fèi)用，而25Q1少數(shù)股東損益為正，說明京東奧萊開出的首批門店已快速貢獻(xiàn)盈利，關(guān)注新零售業(yè)態(tài)展店進(jìn)度。2）女裝：可選屬性較強(qiáng)致恢復(fù)進(jìn)度偏慢。24年受整體環(huán)境下行影響，女裝公司收入多為個(gè)位數(shù)-雙位數(shù)下滑，利潤端在經(jīng)營負(fù)杠桿下跌幅更大。但24年各公司存貨減值、商譽(yù)等計(jì)提較為充分，25年輕裝上陣，品牌方看重質(zhì)量提升，降本增效有望推動(dòng)利潤率改善。
童裝：業(yè)績(jī)短期仍有壓力，政策端或有潛在催化。森馬/嘉曼24年?duì)I收同比+7%/-5%，歸母凈利潤分別為+1%/-5%；25Q1營收同比-2%/+3%，歸母凈利潤分別為-38%/-16%。收入端表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，但利潤下滑幅度較大，嘉曼主要因店鋪費(fèi)用、裝修維修費(fèi)提升帶來銷售費(fèi)用增加，森馬因線上投流及線下新開店費(fèi)用增加所致。24年我國新出生人數(shù)954萬（同比+52萬人），疊加國家生育政策持續(xù)落地，有望驅(qū)動(dòng)頭部童裝品牌零售企穩(wěn)回升。
家紡：24年度分紅彰顯紅利本色，25Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化。24年富安娜/水星家紡均達(dá)成股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)，但25Q1利潤端均出現(xiàn)下滑，相較之下羅萊生活25Q1收入/歸母凈利潤同比+1/+26%，改善復(fù)蘇超預(yù)期，步入國內(nèi)家紡、海外家具雙線業(yè)務(wù)回升的新增長周期。當(dāng)前國內(nèi)家紡補(bǔ)貼持續(xù)推出，疊加25年雙春年婚慶市場(chǎng)回暖，有望驅(qū)動(dòng)零售改善。
投資分析意見：當(dāng)前提振內(nèi)需仍為重中之重，關(guān)注新成長、新戶外、新業(yè)態(tài)、新政策；紡織制造短期受美國“對(duì)等關(guān)稅”沖擊擾動(dòng)，優(yōu)質(zhì)白馬股價(jià)超跌顯著，建議敢于定價(jià)中長期積極因素。推薦：①運(yùn)動(dòng)戶外：安踏體育、滔博、波司登、361度。②家紡?fù)b：羅萊生活、水星家紡、穩(wěn)健醫(yī)療、森馬服飾。③男女裝成長品牌：海瀾之家、報(bào)喜鳥、比音勒芬，建議關(guān)注錦泓集團(tuán)。④紡織制造：華利集團(tuán)、申洲國際、偉星股份、新澳股份，建議關(guān)注浙江自然、諾邦股份。⑤新質(zhì)轉(zhuǎn)型：關(guān)注新材料（超高分子聚乙烯）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，庫存增加，原材料價(jià)格上漲。
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