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事件描述
　　FY2025（2024/3/31-2025/3/29）VF實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.0億美元，固定匯率下同比-4%，基本符合預(yù)期（彭博一致預(yù)期95.6億美元），毛利率同比+1.9pct至53.5%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.4億美元，固定匯率下同比-3%，符合下滑2%-4%的指引預(yù)期，毛利率同比+5.5pct至53.3%主因材料成本下降、折扣減少及庫(kù)存質(zhì)量提升。
　　事件評(píng)論
　　收入拆分，固定匯率下：
　　1）分地區(qū)：地區(qū)表現(xiàn)分化，收入整體承壓。美洲/EMEA/APAC地區(qū)全年?duì)I收分別-6%/3%/+2%至48.3/32.5/14.2億美元，美洲&EMEA地區(qū)下滑預(yù)計(jì)主要受Vans和Dickies品牌承壓所致，大中華區(qū)營(yíng)收同比+4%帶動(dòng)APAC地區(qū)增長(zhǎng)。
　　2）分渠道：DTC&批發(fā)渠道均有下滑。DTC/批發(fā)渠道全年?duì)I收分別-6%/-2%至41.4/53.6億美元，DTC下滑預(yù)計(jì)主因渠道調(diào)整下客流疲軟拖累。
　　3）分品牌：品牌表現(xiàn)分化，Vans調(diào)整延續(xù)承壓。The North Face/Vans/Timberland/Dickies全年?duì)I收分別+1%/-15%/+4%/-12%至37.0/23.5/16.1/5.4億美元，The North Face直營(yíng)渠道同比+9%帶動(dòng)品牌增長(zhǎng)，戶外服裝品類表現(xiàn)較優(yōu)。Timberland直營(yíng)&批發(fā)均有所增長(zhǎng)，戰(zhàn)略性調(diào)整下Vans降幅收窄，Dickies延續(xù)疲軟。
　　庫(kù)存情況：FY2025Q4末公司庫(kù)存同比-4%/環(huán)比-9.3%至16.3億美元，庫(kù)存質(zhì)量趨優(yōu)。
　　關(guān)稅影響：美國(guó)市場(chǎng)在中國(guó)采購(gòu)占比不到2%，前四大采購(gòu)國(guó)為越南、孟加拉、柬埔寨和印尼。若完全不采取措施，關(guān)稅對(duì)業(yè)務(wù)年化影響~1.5億美元，若關(guān)稅按計(jì)劃實(shí)施，F(xiàn)Y2026將承擔(dān)65%年化成本影響且集中于H2，公司已啟動(dòng)成本管理、選擇性采購(gòu)地遷移及定價(jià)措施等計(jì)劃以抵消關(guān)稅影響，公司有信心完全抵消關(guān)稅成本。
　　業(yè)績(jī)指引：固定匯率下，公司預(yù)計(jì)FY2026Q1營(yíng)收同比下滑3%-5%（彭博一致預(yù)期17.6億美元，同比-7.6%），受折扣及渠道調(diào)整影響，Vans Q1收入趨勢(shì)預(yù)計(jì)與Q4一致，使FY2026H1收入增速預(yù)計(jì)略低于FY2025H2，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)虧損在1.1-1.25億美元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、海外通脹影響需求風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、Vans品牌復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。