>> 國盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：Amer Sports 2025Q1業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期-250525
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
大小： |
1214KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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【本周專題】Amer Sports 2025Q1業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。Amer Sports 2025Q1營收同比增長23%至14.73億美元，分地區(qū)看2025Q1美洲/大中華區(qū)/EMEA/亞太業(yè)務(wù)營收同比+12%/+43%/+12%/+49%至4.6/4.5/4/1.6億美元，2025Q1公司經(jīng)調(diào)整后毛利率同比提升3.3pcts至58%，經(jīng)調(diào)整后OPM同比提升4.9pcts至15.8%，2025Q1公司凈利潤為1.35億美元（2024Q1為500萬美元），整體表現(xiàn)優(yōu)異。
展望2025年：公司預(yù)計營收增長15%~17%，其中Technical Apparel分部營收增長20%~22%，Outdoor Performance分部營收增長中雙位數(shù)，Ball & Racquet分部營收增長中單位數(shù)，經(jīng)調(diào)整后GPM為56.5%~57%，經(jīng)調(diào)整后OPM為11.5%~12%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為3.75~4.03億美元。
Technical Apparel：2025Q1營收保持快速增長，亞太區(qū)增速領(lǐng)先。2025Q1以始祖鳥為核心品牌的Technical Apparel業(yè)務(wù)營收大幅增長28%至6.64億美元，2025Q1 Technical Apparel業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整后經(jīng)營利潤率同比提升1.1pcts至23.8%。受益于新開店以及同店銷售的帶動，2025Q1 DTC業(yè)務(wù)營收同比分別增長31%，批發(fā)業(yè)務(wù)營收同比增長22%。分地區(qū)看，在始祖鳥的優(yōu)異銷售表現(xiàn)下，TechnicalApparel亞太業(yè)務(wù)增速領(lǐng)先、其次是大中華區(qū)。
Outdoor Performance：受益于大中華區(qū)以及亞太地區(qū)新店開拓，2025Q1 DTC業(yè)務(wù)增長迅速。2025Q1以Salomon為核心品牌的Outdoor Performance分部營收同比增長25%至5.02億美元，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及渠道結(jié)構(gòu)的優(yōu)化2025Q1Outdoor Performance分部經(jīng)調(diào)整后OPM同比提升9.9pcts至14.7%。分渠道看，2025Q1批發(fā)業(yè)務(wù)同比增長9%，受益于亞太以及大中華區(qū)新店開拓以及同店增長，DTC業(yè)務(wù)同比增長68%；分地區(qū)看，大中華區(qū)以及亞太地區(qū)增速領(lǐng)先，其次是EMEA地區(qū)，美洲業(yè)務(wù)同比基本持平，根據(jù)公司披露美洲業(yè)務(wù)同比持平主要系Enve業(yè)務(wù)的剝離所致，Salomon品牌美洲鞋服產(chǎn)品仍有優(yōu)異增長表現(xiàn)。
Ball & Racquet：2025Q1收入增長迅速，長期增長中樞為低到中單位數(shù)。2025Q1以Wilson為核心品牌的Ball & Racquet分部營收同比增長12%至3.06億美元，經(jīng)調(diào)整后OPM提升2.7pcts至6.6%，營收的優(yōu)異增長表現(xiàn)一方面受益于同期的較低基數(shù)，另一方面受益于球拍產(chǎn)品、高爾夫產(chǎn)品、鞋服產(chǎn)品的優(yōu)異銷售，中長期來看公司對于Ball & Racquet業(yè)務(wù)營收增速為低到中單位數(shù)增長。
【本周觀點(diǎn)】
服裝家紡：優(yōu)先關(guān)注基本面穩(wěn)健、質(zhì)地優(yōu)秀的品牌公司，期待2025年業(yè)績修復(fù)、估值提升。品牌服飾重點(diǎn)公司2024年合計收入同比+4.4%/歸母凈利潤同比0.6%，其中運(yùn)動公司業(yè)績?nèi)栽诜€(wěn)健成長，2024年運(yùn)動鞋服板塊重點(diǎn)公司合計收入同比+8.7%/歸母凈利潤同比+12.4%（安踏體育數(shù)據(jù)為剔除一次性利得后），展望2025年運(yùn)動鞋服板塊受益于國家政策支持以及居民運(yùn)動參與度提升，相關(guān)品牌公司增長韌性強(qiáng)。
運(yùn)動鞋服板塊重點(diǎn)推薦業(yè)績確定性較強(qiáng)的龍頭公司【安踏體育】，2025Q1安踏/Fila品牌終端流水均增長高單位數(shù)，其他品牌Q1流水同比增長65%~70%，整體表現(xiàn)超預(yù)期，中長期公司集團(tuán)化運(yùn)營能力卓越，可持續(xù)增長可期，當(dāng)前股價對應(yīng)公司2025年P(guān)E為18倍；關(guān)注滔搏、特步國際。
品牌服飾推薦新業(yè)務(wù)拓展順利的【海瀾之家】，對應(yīng)2025年P(guān)E為14倍；推薦醫(yī)用耗材+消費(fèi)品兩大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的【穩(wěn)健醫(yī)療】，對應(yīng)2025年P(guān)E為27倍；推薦估值具備吸引力的【波司登】，F(xiàn)Y2025良好業(yè)績有望落地，公司堅持迭代羽絨新品、豐富戶外及防曬品類、打造功能性服飾綜合品牌，中長期業(yè)績有望持續(xù)高質(zhì)量增長，對應(yīng)FY2025PE為13倍；關(guān)注比音勒芬、森馬服飾。
家紡板塊關(guān)注業(yè)績彈性較大的羅萊生活，2025年預(yù)計業(yè)績增長20%至5.2億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2025年P(guān)E為15倍，同時公司重視分紅回饋股東，2024年分紅率115.48%。
服飾制造：關(guān)稅事件影響行業(yè)短期股價表現(xiàn)，我們建議持續(xù)關(guān)注相關(guān)政策變化及落地情況。長期來看具備一體化和國際化產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司或享受份額提升。
我們推薦關(guān)注估值性價比較高的【申洲國際】，對應(yīng)2025年P(guān)E為12倍；關(guān)注新客戶合作推進(jìn)順利、產(chǎn)能加速國際化布局的【華利集團(tuán)】，對應(yīng)2025年P(guān)E為16倍；關(guān)注收入增長穩(wěn)健、綜合競爭力不斷提升的【偉星股份】，對應(yīng)2025年P(guān)E為18倍；推薦新品類2025年預(yù)計快速放量的【浙江自然】，對應(yīng)2025年P(guān)E為17倍。
黃金珠寶：中長期來看標(biāo)的公司向內(nèi)尋求產(chǎn)品與渠道力提升，以增強(qiáng)市場競爭力。面對金價高企的態(tài)勢，我們判斷消費(fèi)者或加強(qiáng)對于產(chǎn)品設(shè)計以及品牌力的關(guān)注，2025年具有明確產(chǎn)品差異性以及強(qiáng)品牌力的公司有望跑贏行業(yè)。
關(guān)注產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標(biāo)的公司【周大福、潮宏基】，當(dāng)前股價對應(yīng)2025年（或FY2025）PE為17/21倍。
【近期報告】
行業(yè)專題：新消費(fèi)趨勢下，如何尋找服飾板塊投資機(jī)會？1）新的消費(fèi)市場偏好和邏輯：實(shí)用主義和“悅己”。消費(fèi)力增長有限，決策選擇更加理性，帶來“實(shí)
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