久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　4月中國(guó)服裝零售平穩(wěn)增長(zhǎng)，環(huán)比Q1降速；近期大部分海外服裝品牌最新財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，美國(guó)加征關(guān)稅影響分化，Amer、加拿大鵝等影響較小。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：當(dāng)前出口環(huán)境具不確定性，中長(zhǎng)期仍看好優(yōu)質(zhì)制造標(biāo)的，推薦：①擁有較強(qiáng)順價(jià)能力品牌客戶(hù)、②差異化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和研發(fā)能力、③較強(qiáng)資金儲(chǔ)備和多元產(chǎn)能布局、④較高股東回報(bào)率的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，包括申洲國(guó)際、九興控股、華利集團(tuán)。品牌端分三條投資主線(xiàn)：①全民健身、戶(hù)外風(fēng)潮延續(xù)，推薦運(yùn)動(dòng)戶(hù)外景氣賽道的安踏體育、特步國(guó)際；②推薦逆市拓店或通過(guò)精細(xì)化管理實(shí)現(xiàn)高客單會(huì)員持續(xù)增長(zhǎng)的海瀾之家、江南布衣；③受惠房地產(chǎn)企穩(wěn)、補(bǔ)貼政策推動(dòng)銷(xiāo)售改善的家紡板塊，推薦羅萊生活、水星家紡。
　　4月服裝零售數(shù)據(jù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，環(huán)比Q1略有降速。2025年4月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增加5.10%，限額以上單位商品服裝類(lèi)零售額同比增加1.50%，服裝鞋帽、針、紡織品零售額同比增加2.20%，增速環(huán)比Q1下降1.2pct，整體表現(xiàn)相對(duì)較弱。
　　近期海外服飾品牌Q1季報(bào)大部分超預(yù)期，Amer展望積極。近期Amer、Deckers、加拿大鵝、VF相繼發(fā)布最新季報(bào)，其中前三者業(yè)績(jī)均超預(yù)期，VF低于預(yù)期。分地區(qū)來(lái)看，大中華區(qū)普遍是核心增長(zhǎng)動(dòng)力，如Amer 2025Q1大中華區(qū)收入同比增長(zhǎng)43%（高于公司整體的23%）。展望未來(lái)，Amer對(duì)2025年收入指引為同比增長(zhǎng)15-17%，Deckers、加拿大鵝考慮到宏觀不確定性暫未提供最新財(cái)年指引，VF針對(duì)FY2026Q1（2025/5-7）收入指引為同比下降3-5%，未提供全年指引。
　　美國(guó)加征關(guān)稅的影響分化，Amer、加拿大鵝影響較小。針對(duì)近期關(guān)稅的不確定性，Amer因供應(yīng)鏈高度分散（中國(guó)占比不足10%），且積極申請(qǐng)關(guān)稅豁免，2025年關(guān)稅對(duì)其財(cái)務(wù)影響可忽略不計(jì)；加拿大鵝75%的產(chǎn)品在加拿大生產(chǎn)，符合美墨加貿(mào)易協(xié)定（USMCA）標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)關(guān)稅對(duì)其核心業(yè)務(wù)影響極小；Deckers表示由于美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品加征的關(guān)稅，公司FY2026將面臨1.5億美元的關(guān)稅逆風(fēng)，預(yù)計(jì)導(dǎo)致毛利率下降約2.5pct；VFFY2025Q4毛利率已經(jīng)受到關(guān)稅影響，目前計(jì)劃將中國(guó)產(chǎn)能占比降低，并擴(kuò)大墨西哥工廠(chǎng)產(chǎn)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)意愿不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇。