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本期投資提示：
　　25Q1美妝市場延續(xù)24年整體平穩(wěn)趨勢，北亞未見明顯提速，北美略顯疲軟，歐洲相對高速增長。據(jù)歐萊雅集團數(shù)據(jù)，2024年全球美妝市場增速4.5%，相比23年8%的高增長，增速有所回落，全球各區(qū)域景氣度分化明顯。分地區(qū)看，歐洲市場整體跑贏全球市場大盤，同比增長7.5%，北亞市場同比下滑2%，北亞在歐美亞三大重要市場中表現(xiàn)最為疲軟。據(jù)各國際集團財報，25Q1全球美護市場延續(xù)24年趨勢，整體平穩(wěn)，區(qū)域分化，北亞尤其是中國市場有所改善，旅游零售業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓，北美疲軟略顯。
　　國際美妝集團尚未走出低迷困境，業(yè)績下滑或增長降速，或成新常態(tài)。20-24年由于疫情、宏觀經(jīng)濟因素、中國市場疲軟等多方面因素影響，各大國際集團陸續(xù)面臨業(yè)績下滑、戰(zhàn)略調(diào)整等問題，各大集團各顯神通盡力維持市場份額，至2024年業(yè)績企逐步企穩(wěn)。但25Q1在國際關(guān)系不確定性增加和北美市場降速的雙重考驗下，各大國際集團業(yè)績再現(xiàn)下滑趨勢（歐萊雅增長進一步放緩），寒冬未過，各大集團業(yè)績尚未觸底。
　　國際集團采取深入本土化、投資收購本土品牌等措施，欲穩(wěn)住市場份額，國貨國際激烈競爭。25Q1歐美日三大化妝品集團在亞洲（亞太/北亞等）集體下滑，主要因為中國常規(guī)市場表現(xiàn)平淡，而以海南免稅渠道為主的旅游零售業(yè)務(wù)大幅下滑。為扭轉(zhuǎn)不利局面，在促銷端，國際集團下放促銷限制，在38促銷及618促銷活動中，部分品牌放開買贈“正裝“產(chǎn)品及疊加優(yōu)惠券等，讓利消費者；在產(chǎn)品端，國際集團推出品牌本土化限定產(chǎn)品，迎合中國快速變化的消費者偏好；在品牌端，外部投資收購本土品牌，合作本土研發(fā)機構(gòu)等。國際集團多管齊下欲穩(wěn)住在華市場份額，應(yīng)對國貨的全面沖擊。
　　歐萊雅：25Q1同比環(huán)比增長均降速，中國常規(guī)市場基本持平。25Q1公司整體營收增速4.4%（可比口徑3.5%），其中中國常規(guī)市場基本持平，旅游零售渠道持續(xù)下滑。公司在華（北亞）投資、收購動作不斷，25年合作合成生物學(xué)公司、收購醫(yī)美公司等，同時收購韓國大眾品牌，預(yù)計將進入中國市場，繼續(xù)完善品牌矩陣迎國內(nèi)外品牌競爭。
　　雅詩蘭黛：在華恢復(fù)性增長，歐美市場繼續(xù)疲軟。25Q1公司營收/營業(yè)利潤分別取得9.9%/-42.4%的同比下滑，業(yè)績尚未觸底。本土美洲、亞太、歐洲三大市場集體營收下滑，中國市場取得個位數(shù)恢復(fù)性增長，整體戰(zhàn)略改革刻不容緩。
　　資生堂：主品牌持續(xù)萎靡，相對平價的ELIXIR貢獻增長。25Q1公司營收下滑8.5%，營業(yè)利潤扭虧為盈。ELIXIR憑借性價比、新品爆發(fā)等優(yōu)勢，成為唯二正增長品牌。
　　化妝品推薦：化妝品：推薦：1）品牌矩陣完善，GMV高基數(shù)高增長，PE倍數(shù)相對較低的上美股份、珀萊雅；2)充分享受抖音流量紅利，子品牌接力增長的丸美生物；3）把握細(xì)分賽道強心智，享受國潮美妝崛起、重組膠原蛋白崛起的毛戈平、巨子生物；4）高性價比消費邏輯，產(chǎn)品創(chuàng)新力強的潤本股份、福瑞達。5）嬰童連鎖：孩子王。建議關(guān)注：上海家化、貝泰妮、華熙生物、水羊股份。醫(yī)美：把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強的上游環(huán)節(jié)公司，重點看好大單品驅(qū)動、產(chǎn)品管線布局廣泛的標(biāo)的；推薦：愛美客；建議關(guān)注：朗姿股份。電商代運營+自有品牌板塊：推薦：若羽臣；建議關(guān)注：南極電商、孩子王。
　　風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期；渠道費用高企；競爭加?。怀^主播依賴風(fēng)險；醫(yī)美合規(guī)趨嚴(yán)。