>> 招商證券-2025年5月PMI點評：關(guān)稅擾動開始讓位基欽周期-250531
| 上傳日期： |
2025/6/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,羅丹 |
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事件：5月制造業(yè)PMI錄得49.5，環(huán)比上升0.5；服務(wù)業(yè)PMI錄得50.2，環(huán)比回升0.1。建筑業(yè)PMI錄得51.0，環(huán)比下滑0.9。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得50.4，環(huán)比上升0.2。
5月三大部門PMI漲跌不一，制造業(yè)環(huán)比表現(xiàn)超季節(jié)性，服務(wù)業(yè)在節(jié)假日效應(yīng)帶動下穩(wěn)步上漲，而建筑業(yè)環(huán)比繼續(xù)下跌。
1）制造業(yè)，5月制造業(yè)PMI較上月提升0.5個百分點至49.5，盡管仍然處于榮枯線下方，但環(huán)比表現(xiàn)明顯好于季節(jié)性。一是，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談達成協(xié)議后，此前積壓出口訂單出現(xiàn)修復(fù)式反彈，加之部分行業(yè)仍存在搶出口行為，以及政策作用下的國內(nèi)需求也得到穩(wěn)定釋放，帶動制造業(yè)生產(chǎn)企穩(wěn)回升。二是，由于五一假期、天氣干擾等構(gòu)成季節(jié)性因素，疊加關(guān)稅沖擊帶來的不確定性，仍然對國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)構(gòu)成負面沖擊，一定程度上制約了本次PMI回升幅度。分項來看，除產(chǎn)成品庫存、供應(yīng)商配送時間以及價格指數(shù)繼續(xù)下跌外，其他指數(shù)均明顯回升，環(huán)比改善幅度最大的是進口指數(shù)和新出口訂單指數(shù)。分行業(yè)環(huán)比變動來看，中游裝備制造業(yè)>下游消費品行業(yè)>中游原材料加工業(yè)。
2）服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)，服務(wù)業(yè)方面，5月服務(wù)業(yè)PMI小幅回升，當月表現(xiàn)符合季節(jié)性，但同比仍處于歷史低位。除從業(yè)人員指數(shù)下降外，其余分項指數(shù)均出現(xiàn)提升，但業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)錄得56.5，連續(xù)8個月位于較高景氣區(qū)間。行業(yè)方面，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)保持較強韌性，消費性服務(wù)業(yè)環(huán)比出現(xiàn)較大幅度改善。5月建筑業(yè)PMI環(huán)比下降，同比處于歷史低位水平，表明當前地產(chǎn)投資需求不足仍是主要拖累項。分項指數(shù)顯示，除業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)明顯下滑外，其余分項指數(shù)則不同程度上行。分行業(yè)看，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和新訂單指數(shù)均明顯上升，顯示基礎(chǔ)建設(shè)投資韌性較強，前期財政發(fā)力支撐效果較好。
總體而言，隨著一攬子金融政策出臺以及中美貿(mào)易談判取得實質(zhì)性進展，出口修復(fù)式反彈帶動5月制造業(yè)環(huán)比回升。但是，制造業(yè)PMI仍處于50%以下水平，多數(shù)分項指標及部分行業(yè)仍處于低位，這也與5月高頻數(shù)據(jù)相契合，特別是進入下旬以來，上中游高頻數(shù)據(jù)提前進入淡季，若無增量政策，數(shù)據(jù)或延續(xù)走弱。往后看，6月年中淡季疊加美國關(guān)稅政策給我國出口帶來的不確定性，或繼續(xù)對我國制造業(yè)構(gòu)成沖擊，6月份制造業(yè)PMI回升到榮枯線以上仍有較大壓力。全球本于去年底到今年初進入基欽周期下行階段，但美國關(guān)稅預(yù)期推動非美搶出口、24Q4～25Q1全球延續(xù)補庫存。目前，盡管關(guān)稅因素仍有不確定性，但補庫透支下，基欽周期或重回主導因素，短期全球經(jīng)濟下行壓力漸增。
風險提示：內(nèi)需修復(fù)速度不及預(yù)期。
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