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投資要點(diǎn)
　　各地陸續(xù)開放路權(quán)，支持無人駕駛運(yùn)營測試。2024年7月，工業(yè)和信息化部、公安部、自然資源部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、交通運(yùn)輸部等五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于公布智能網(wǎng)聯(lián)汽車“車路云一體化”應(yīng)用試點(diǎn)城市名單的通知》，北京、上海、重慶、鄂爾多斯等20個城市（聯(lián)合體）上榜。各試點(diǎn)城市可以結(jié)合智慧城市、智能交通、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等需求，因地制宜開展智慧公交、智慧乘用車、自動泊車、城市物流、自動配送等多場景的規(guī)?；瘧?yīng)用試點(diǎn)。截至2025年6月，頭部公司如新石器已獲得100多個地市公開道路路權(quán)。路權(quán)開放直接促進(jìn)了無人物流車等領(lǐng)域運(yùn)營規(guī)模的躍升。根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2024年快遞物流無人車規(guī)?；瘧?yīng)用已累計(jì)超過6000臺。運(yùn)營規(guī)模的提升也有望帶來車廠成本的持續(xù)下降。
　　成本優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地：目前無人物流車主要有兩種商業(yè)模式：一是整車出租，一是整車出售+自動駕駛服務(wù)訂閱。以九識智能E6車型為例，正式售價(jià)19800元，F(xiàn)SD（完全智能駕駛）月度訂閱服務(wù)價(jià)格低至1800元/月。裸車價(jià)格低于大部分傳統(tǒng)貨車，自動駕駛訂閱服務(wù)收費(fèi)也遠(yuǎn)低于貨車司機(jī)工資。無人物流面向載物場景，僅需后臺配備安全員，并且單個安全員可以同時管理多臺車；基本只需要按照預(yù)設(shè)線路運(yùn)營，故障率低。交付后客戶可以直接在APP管理，學(xué)習(xí)成本低。無人物流車可以優(yōu)化載貨空間，減少人員成本，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)管理效率提升。我們認(rèn)為，無人物流車已經(jīng)驗(yàn)證了商業(yè)化落地的可行性，切實(shí)協(xié)助客戶降本增效，行業(yè)已經(jīng)迎來1-10高速增長階段。
　　千億市場空間，頭部廠商加強(qiáng)渠道運(yùn)營和多場景開發(fā)：公路物流是中國物流體系最主要的組成部分。根據(jù)36氪，公路物流年運(yùn)費(fèi)規(guī)模高達(dá)7萬億元，覆蓋三輪車、面包車、卡車等海量車型，營運(yùn)車輛多達(dá)2000萬輛，假設(shè)僅考慮自動駕駛服務(wù)訂閱費(fèi)部分收入2000元/月，即2.4萬/年，則每年僅自動駕駛服務(wù)市場空間就可達(dá)到接近5000億元。目前行業(yè)參與方主要包括幾類：1）專注無人物流垂直場景的創(chuàng)業(yè)公司，如九識、新石器，2）大廠自研，如阿里、美團(tuán)，3）專注L4技術(shù)泛場景應(yīng)用的公司，如文遠(yuǎn)知行、小馬智行等。目前頭部廠商正在積極出海，國內(nèi)市場加強(qiáng)渠道運(yùn)營，拓展配送、安防、環(huán)衛(wèi)等多個場景。訂單量有望大幅增長，截至2025年Q1，九識智能、新石器等廠商在手訂單均超萬臺。
　　無人物流車商業(yè)化落地進(jìn)入1-10階段，頭部廠商訂單量有望大幅增長，落地場景從快遞拓展到零售配送等多個場景。物流場景較為碎片化，需求多樣，頭部公司將進(jìn)一步加強(qiáng)渠道運(yùn)營、降本增效，建議關(guān)注有望具備運(yùn)營能力或場景的公司，以及上游核心零部件和算法平臺公司。
　　建議關(guān)注：1）物流運(yùn)營：開勒股份、中郵科技、通行寶等；2）零部件和算法平臺：萬集科技、經(jīng)緯恒潤等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期。