>> 東吳證券-保險行業(yè)4月月報：壽險保費持續(xù)復(fù)蘇，財險業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健-250530
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫婷,曹錕 |
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投資要點
4月單月人身險公司保費同比+11.6%，較3月增速繼續(xù)提升。1）2025年1-4月人身險原保費20966億元，同比+1.8%，規(guī)模保費24090億元，同比+0.9%。4月單月人身險公司原保費規(guī)模達(dá)2879億元，同比+11.6%，較3月增速提升5.4pct。2）1-4月保戶投資新增交費（萬能險為主）同比-5%，投連險同比-1%。4月單月保戶投資新增交費同比+16%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正（3月為-13%）；投連險同比-10%，增速轉(zhuǎn)負(fù)（3月為+23%）。3）我們認(rèn)為，當(dāng)前分紅險業(yè)務(wù)正處于市場接受度逐步提升階段，疊加商業(yè)銀行陸續(xù)下調(diào)存款利率，保險產(chǎn)品相對吸引力提升，預(yù)計各險企新單保費增速持續(xù)改善。我們?nèi)钥春梅旨t險轉(zhuǎn)型下險企負(fù)債成本的持續(xù)優(yōu)化，以及長端利率企穩(wěn)帶來的利差損壓力緩解。
4月單月健康險保費同比+0.3%，較3月增速明顯放緩。1）2025年1-4月健康險保費同比+4.1%，2024年同期增速為+7.2%。4月單月健康險保費同比+0.3%，較3月增速下滑6.7pct。4月末健康險占比為22%，較3月末提升0.6pct。2）我們認(rèn)為，從中長期來看健康險仍有較大發(fā)展空間，通過打通保險、體檢、康復(fù)、養(yǎng)老、藥品、醫(yī)院等產(chǎn)業(yè)鏈條，建立“健康管理+醫(yī)療服務(wù)+保險”的一站式健康生態(tài)系統(tǒng)，能夠有效提高客戶粘性，為保險業(yè)務(wù)增長賦能。
4月單月產(chǎn)險公司保費同比+5.5%，車險、非車險增速均保持穩(wěn)定。1）2025年1-4月產(chǎn)險公司保費達(dá)6486億元，同比+5.2%。4月單月產(chǎn)險公司保費達(dá)1331億元，同比+5.5%，增速基本穩(wěn)定，其中車險、非車險增速均保持穩(wěn)定。2）車險保費累計同比+4.3%，與前3月持平。4月車險保費同比+4.5%，增速較3月微增0.2pct，但整體仍然穩(wěn)健。根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，4月我國經(jīng)濟景氣水平總體延續(xù)擴張，單月汽車產(chǎn)銷同比分別+13%和+9%，新能源車產(chǎn)銷則分別同比+36%和+34%。我們認(rèn)為，由于新能源車單均保費較傳統(tǒng)燃油車更高，伴隨新能源汽車滲透率的提升，亦將增強車險保費增長動力。3）大部分非車險保費4月增速有所提升。4月非車險保費同比+6.9%，增速較3月基本持平，主要受農(nóng)險業(yè)務(wù)拖累。其中：意外險/健康險/責(zé)任險/農(nóng)險4月保費分別同比+26%、+15%、+9%、-6%，分別較3月增速+20pct、+3pct、+8pct、-3pct。4）我們認(rèn)為，以人保財險為代表的頭部險企保費整體維持較快增長并且業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費率可控，因此我們認(rèn)為行業(yè)龍頭盈利空間遠(yuǎn)超中小險企，其競爭優(yōu)勢在改革下半場將愈發(fā)凸顯。
負(fù)債端、資產(chǎn)端均有改善機會，低估值+低持倉，攻守兼?zhèn)洹?）我們認(rèn)為市場儲蓄需求依然旺盛，同時在監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)和險企主動性轉(zhuǎn)型下，負(fù)債成本有望逐步下降，利差損壓力將有所緩解。2）近期十年期國債收益率回落至1.67%左右，我們預(yù)計，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，長端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）當(dāng)前公募基金對保險股持倉仍處于低位，估值對負(fù)面因素反應(yīng)較為充分。2025年5月30日保險板塊估值2025E 0.55-0.92倍PEV、0.92-2.06倍PB，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：長端利率趨勢性下行；股市持續(xù)低迷；新單增長不及預(yù)期。
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