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投資要點(diǎn)
　　數(shù)萬億大市場容納多重需求：2024年中國餐飲市場規(guī)模達(dá)5.6萬億元人民幣，近5年行業(yè)CAGR為3.6%，限額以上餐飲收入5年CAGR為10.1%高于行業(yè)。2023年餐飲細(xì)分市場正餐、快餐及其他休閑餐飲類型（含咖啡茶飲、烘焙、小酒館等）分別占比68.1%、23.5%和8.4%。行業(yè)同時(shí)容納高頻剛性需求和可選需求，在不同經(jīng)濟(jì)周期中均呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，上市公司餐飲品牌主要集中在大眾到中端價(jià)位段。
　　連鎖化率持續(xù)提升，線上化率疫后增長放緩：2015-2024年，中國連鎖餐飲規(guī)模從4797億元增至11063億元，年復(fù)合增長率達(dá)9.7%，推動(dòng)連鎖化率從12%逐年遞增至20%；對(duì)近10年餐飲規(guī)模增長的貢獻(xiàn)率為38%。餐飲線上化則經(jīng)歷了一個(gè)更為激進(jìn)的過程，自2015年起步至2024年規(guī)模達(dá)15813億元，年復(fù)合增長率高達(dá)25.0%，帶動(dòng)線上化率從4%躍升至28%，線上銷售對(duì)近10年餐飲規(guī)模增長的貢獻(xiàn)率達(dá)81%。
　　連鎖餐飲行業(yè)擴(kuò)張動(dòng)力：可歸集為需求端的人口結(jié)構(gòu)及消費(fèi)習(xí)慣、居民收入提升，供給端的餐飲產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)水平提升、規(guī)?；瘮U(kuò)張、品牌化發(fā)展等六大增長要素。在需求明確走好之前，行業(yè)增長仍以供給驅(qū)動(dòng)為主，經(jīng)營主體通過產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)水平提升、品牌化發(fā)展走出價(jià)格內(nèi)卷的同時(shí)堅(jiān)持規(guī)?；瘮U(kuò)張，才能跑出連鎖餐飲行業(yè)的超額收益。根據(jù)中國行政區(qū)劃及購物中心項(xiàng)目數(shù)據(jù)估算，中國大眾餐飲第一梯隊(duì)品牌的門店數(shù)天花板應(yīng)在高于4萬個(gè)，成為中國大眾飲食中的“基礎(chǔ)設(shè)施”型企業(yè)；主攻購物中心配套及輕社交場景的正餐品牌的店數(shù)天花板應(yīng)在幾千家水平。
　　連鎖餐飲行業(yè)CR10逐年提升，快餐+茶飲標(biāo)準(zhǔn)化程度高、瓜分規(guī)模前十，均已在不同交易所上市。連鎖餐飲行業(yè)CR10從2015年的23.7%逐步上升至2024年的30.3%，行業(yè)的集中度逐年提升，但考慮連鎖化率仍僅20%，餐飲行業(yè)格局仍為高度分散。全國統(tǒng)一大市場政策導(dǎo)向，助力行業(yè)龍頭進(jìn)一步規(guī)?；瘮U(kuò)張。
　　細(xì)分行業(yè)縱覽：快餐標(biāo)準(zhǔn)化程度高、行業(yè)天花板高，中式快餐上市進(jìn)行時(shí)。正餐中火鍋領(lǐng)軍品牌海底撈屹立不倒，進(jìn)軍海外市場；其他中式正餐各站山頭，線上平臺(tái)助力正餐快餐化。茶飲咖啡加盟模式驅(qū)動(dòng)跑馬圈地；下沉市場蜜雪冰城主導(dǎo)，中端市場瑞幸暫領(lǐng)先。
　　餐飲出海：國內(nèi)市場競爭加劇，出海成為頭部企業(yè)第二增長曲線。海外逾6000萬華人華僑群體支持中國餐飲品牌初始產(chǎn)業(yè)化，本土消費(fèi)者進(jìn)一步助力品牌擴(kuò)張。正餐及快餐品牌傾向于以直營模式進(jìn)行海外擴(kuò)張，茶飲則以加盟為主。海外業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)主要有產(chǎn)品本地化、供應(yīng)鏈及物流體系搭建、政策法規(guī)和勞工制度差異等。
　　投資建議：推薦關(guān)注憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢及強(qiáng)品牌穩(wěn)步加密國內(nèi)門店網(wǎng)絡(luò)、推進(jìn)海外擴(kuò)張的茶飲龍頭蜜雪集團(tuán)的長期價(jià)值。建議關(guān)注品牌勢能提升、仍在擴(kuò)店趨勢中的百勝中國、達(dá)勢股份、特海國際、小菜園、綠茶集團(tuán)、同慶樓、古茗、茶百道、奈雪的茶、滬上阿姨、霸王茶姬、瑞幸咖啡等餐飲品牌在消費(fèi)回暖情況下帶來的盈利預(yù)期提升機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本控制不當(dāng)、供應(yīng)鏈管控不當(dāng)、食品安全問題、市場競爭激烈、消費(fèi)者需求變化、宏觀經(jīng)濟(jì)走弱等風(fēng)險(xiǎn)