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觀點(diǎn)
　　周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來看，截至2025年6月1日，本周ECI供給指數(shù)為50.20%，較上周回落0.03個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.93%，較上周回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來看，ECI投資指數(shù)為49.96%，較上周環(huán)比持平；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.77%，較上周回升0.03個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.20%，較上周環(huán)比持平。
　　月度ECI指數(shù)：從5月整月的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為50.23%，較4月回落0.12個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.93%，較4月回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來看，ECI投資指數(shù)為49.97%，較4月回升0.03個(gè)百分點(diǎn)；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.75%，較4月回升0.03個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.20%，較4月回落0.06個(gè)百分點(diǎn)。從ECI指數(shù)來看，5月份在關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)逐步緩解后，供需兩端均較4月份出現(xiàn)一定回暖，但5月制造業(yè)PMI指數(shù)處于收縮區(qū)間也反映出經(jīng)濟(jì)修復(fù)的整體動(dòng)能偏弱。消費(fèi)方面，在“五一”假期的促銷活動(dòng)和“以舊換新”的支撐下，5月乘用車零售延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，環(huán)比和同比均出現(xiàn)不同程度改善。服務(wù)消費(fèi)方面，根據(jù)央視新聞的相關(guān)報(bào)道，今年端午假期全國出游人群規(guī)模預(yù)計(jì)同比增長6%，而假期前兩日票房錄得3.55億元，較去年同期回升33.0%；出口方面，中美貿(mào)易關(guān)系的緩和使得我國對(duì)美出口明顯反彈，但從監(jiān)測港口累計(jì)完成貨物吞吐量等高頻數(shù)據(jù)來看，由于前期“搶出口”和“搶轉(zhuǎn)口”等因素影響，5月出口環(huán)比4月并未出現(xiàn)明顯改善，而5月PMI新訂單指數(shù)也仍處于收縮區(qū)間，隨著去年同期基數(shù)的走高，5月出口增速或有所放緩。
　　ELI指數(shù)：截至2025年6月1日，本周ELI指數(shù)為-0.88%，較上周回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。重啟國債買賣或仍需綜合研判。2025年5月份，人民銀行開展了包括“降準(zhǔn)”在內(nèi)的多種貨幣政策操作：（1）長期流動(dòng)性方面，“降準(zhǔn)”0.5個(gè)百分點(diǎn)，投放約1萬億元長期流動(dòng)性；（2）中期流動(dòng)性方面，加量操作5000億元MLF，5月份凈投放3750億元，為連續(xù)3個(gè)月加量續(xù)作；（3）短中期流動(dòng)性方面，5月份開展7000億元買斷式逆回購操作，其中3個(gè)月期4000億元和6個(gè)月期3000億元，5月份買斷式逆回購凈回籠2000億；（4）短期流動(dòng)性方面，以7天期逆回購操作平熨流動(dòng)性波動(dòng)，全月合計(jì)凈回籠152億元逆回購操作。由于“降準(zhǔn)”和MLF加量投放，買斷式逆回購適度縮量，合計(jì)來看，5月份加量投放的中長期流動(dòng)性仍超萬億，而作為流動(dòng)性補(bǔ)充的“國債買賣”，在1月份暫停之后，5月份仍未開啟。在2025年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行曾表示“將繼續(xù)從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注國債收益率的變化，視市場供求狀況擇機(jī)恢復(fù)操作”，我們認(rèn)為，重啟國債買賣的時(shí)點(diǎn)還需要根據(jù)債券市場供需和收益率曲線形態(tài)來綜合研判，一方面若國債發(fā)行量較大，流動(dòng)性沖擊產(chǎn)生了“加息”效應(yīng)，為配合擴(kuò)張性財(cái)政的效應(yīng)更好發(fā)揮，確保政策效應(yīng)達(dá)到預(yù)期，此時(shí)啟動(dòng)國債買賣可以達(dá)到調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性、穩(wěn)定收益率的目的；另一方面若收益率曲線形態(tài)基本穩(wěn)定，國債買賣不會(huì)“擠出”投資者的配置需求，不會(huì)加劇收益率的單邊下行，或可以考慮重啟國債買賣進(jìn)一步穩(wěn)定市場預(yù)期。進(jìn)入6月份，“降準(zhǔn)降息”的政策效應(yīng)仍處于觀察期，且財(cái)政政策仍在積極推進(jìn)政府債融資，預(yù)計(jì)貨幣政策仍以買斷式逆回購、MLF和7天期逆回購以及PSL等結(jié)構(gòu)性政策工具為主調(diào)節(jié)流動(dòng)性供需，國債買賣重啟仍需綜合研判形勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺(tái)力度低于市場預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。