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由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和技術(shù)降本效果顯現(xiàn)，1Q25毛利率提升至25.5%。
　　Robotaxi和非車產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)す饫走_(dá)需求快速增長(zhǎng)，將成為速騰第二增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　目標(biāo)價(jià)調(diào)整至41.10港元（對(duì)應(yīng)6倍2026年P(guān)/S），重申“買入”評(píng)級(jí)。
　　1Q25毛利率持續(xù)改善，虧損同比收窄：根據(jù)速騰聚創(chuàng)發(fā)布的1Q25季報(bào)，當(dāng)季速騰總計(jì)銷售激光雷達(dá)108,600顆（同比下降9.8%），其中ADAS雷達(dá)96,700顆（同比下降16.8%）/機(jī)器人及其他雷達(dá)11,900顆（同比增長(zhǎng)183.3%），ADAS雷達(dá)銷量下降主要由于某主要車企的采購(gòu)量下降所致。從單價(jià)來(lái)看，ADAS雷達(dá)和機(jī)器人雷達(dá)在1Q25的單價(jià)分別為2,400元/6,200元，同比分別下降200元/3,100元，主要由于年降及更多高性價(jià)比產(chǎn)品銷量增加所致。因此，1Q25收入同環(huán)比分別下降9.2%/36.2%至3.28億元。速騰當(dāng)季度毛利率達(dá)到23.5%，同環(huán)比分別增長(zhǎng)11.2ppts/1.4ppts，主要由于1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高毛利的用于機(jī)器人雷達(dá)收入占比提升；2）ADAS雷達(dá)持續(xù)通過(guò)使用自研SoC芯片和技術(shù)改進(jìn)來(lái)降低原材料采購(gòu)成本。分產(chǎn)品來(lái)看：盡管單價(jià)降低，但用于ADAS和機(jī)器人雷達(dá)的毛利率仍分別同比提升至15.1%和52.1%，主要得益于E1R和Airy等高毛利率產(chǎn)品的銷量上升。速騰當(dāng)季維持經(jīng)營(yíng)費(fèi)用在2.1~2.2億元左右的水平，營(yíng)業(yè)虧損同環(huán)比收窄至1.21億元。
　　Robotaxi和非車板塊業(yè)務(wù)需求快速增長(zhǎng)：根據(jù)季報(bào)顯示，速騰在全球核心的Robotaxi及Robotruck玩家中已經(jīng)與超過(guò)90%的客戶都建立了合作，并與其中6家簽訂了正式量產(chǎn)合作協(xié)議，包括小馬智行、文遠(yuǎn)知行、滴滴自動(dòng)駕駛等。在非車領(lǐng)域，速騰目前已經(jīng)獲得2家全球頭部割草機(jī)器人客戶的獨(dú)家合作，并在今年5月公告了與庫(kù)犸科技三年120萬(wàn)臺(tái)固態(tài)激光雷達(dá)的合作協(xié)議，用于開(kāi)發(fā)高端智能割草機(jī)器人的感知系統(tǒng)。此外，速騰在工業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)、配送機(jī)器人、商業(yè)清潔、無(wú)人礦卡等不同細(xì)分領(lǐng)域繼續(xù)穩(wěn)步拓展，累計(jì)客戶數(shù)突破2,800家。我們認(rèn)為激光雷達(dá)在包含機(jī)器人在內(nèi)的非車業(yè)務(wù)領(lǐng)域潛力巨大，有望成為速騰未來(lái)的核心增長(zhǎng)動(dòng)力源。
　　目標(biāo)價(jià)調(diào)整至41.10港元，重申“買入”評(píng)級(jí)：基于速騰的一季報(bào)和業(yè)績(jī)會(huì)內(nèi)容，我們小幅下調(diào)2025年速騰的激光雷達(dá)銷量至79萬(wàn)顆，但上調(diào)其中應(yīng)用于機(jī)器人及其他產(chǎn)品的銷量，下調(diào)用于ADAS的銷量。同時(shí)我們上調(diào)2025年的毛利率預(yù)期至25.5%以反應(yīng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。估值方面：我們將估值基準(zhǔn)年份從2025年調(diào)整至2026年，并采用6倍2026年P(guān)/S的倍數(shù)對(duì)其估值得到最新目標(biāo)價(jià)為41.10美元，重申“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車需求低于預(yù)期；ADAS及其他產(chǎn)品使用的激光雷達(dá)數(shù)量減少；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。缓Ｍ馐袌?chǎng)拓展不及預(yù)期。