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電車業(yè)務毛利率（23.2%）超預期，成為本次業(yè)績的最大亮點，對凈利潤超預期有重要貢獻。
　　盡管智能手機市場疲軟已是投資者共識，但小米在電車和IoT領域仍展現(xiàn)出獨特增長潛力。
　　重申“買入”評級和目標價70.00港元（28.5倍2026年P/E）。
　　全線業(yè)績超預期。1Q25收入/調(diào)整后凈利潤達1,112億元/106億元，較華興香港預測高出3%/5%。分業(yè)務來看，智能手機收入超華興香港預測1%，銷量同比增長3%，高端化趨勢延續(xù)，中國市場高端機型出貨占比達25%。IoT板塊收入同比增長59%至323億元，主要受IoT大家電收入同比翻倍及銷量增長約65%驅動。管理層強調(diào)高端家電型號占比提升。IoT板塊毛利率同環(huán)比分別提升530/470個基點，反映小米持續(xù)聚焦高毛利產(chǎn)品而非單純銷量增長。電動車與AI業(yè)務收入達186億元，毛利率23.2%明顯高于我們預測的20.8%。管理層將毛利率持續(xù)改善歸因于單一型號產(chǎn)品策略的成功以及產(chǎn)能滿載。SU7Ultra車型貢獻提升將成為未來毛利率擴張的關鍵驅動力。整體毛利率達22.8%，創(chuàng)2017年以來新高。得益于運營效率優(yōu)化及投資收益增加，營業(yè)利潤達131億元，高于華興香港預測11%。
　　2025年展望觀點更新：展望2H25，我們預計電車收入增長仍將受產(chǎn)能擴張和YU7車型發(fā)布驅動。在我們看來，近期全行業(yè)面臨的電車價格下行壓力對小米的增長影響非常有限，我們現(xiàn)預測YU7車型平均單價為24.5萬元人民幣。IoT方面，我們預測該板塊2025年收入同比增長33%，呈現(xiàn)前高后低的走勢。我們的預測假設刺激政策影響將在2H25逐步減弱。鑒于全球出貨數(shù)據(jù)疲軟，我們對智能手機市場出貨量增長持謹慎態(tài)度，當前預測小米2025年智能手機出貨量將同比增長3%，而單價提升仍是該板塊增長的關鍵驅動因子。
　　預測調(diào)整：基于對電車和IoT板塊更高的增長預期，我們將2025-2027年的收入預測上調(diào)2%-5%。鑒于管理層對公司達成利潤率表現(xiàn)出更堅定的態(tài)度，我們將同期調(diào)整后凈利潤預測上調(diào)5%-13%。
　　重申“買入”評級和目標價70.00港元。我們下調(diào)目標倍數(shù)至28.5倍2026年P/E（基于調(diào)整后凈利潤），低于之前的32.0倍，以此反映潛在的宏觀不利因素。以上估值較蘋果公司當前2026年P/E估值存在8%的溢價，主要源于小米的增長前景更強勁。
　　風險提示：智能手機需求疲軟、零部件成本上升、電車增長放緩以及電車業(yè)務投資增加。