>> 浙商證券-2025年中期策略展望：震中帶韌，應(yīng)對為王-250604
| 上傳日期： |
2025/6/4 |
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| 5812KB |
| 格式： |
pdf 共69頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,崔正陽,沈聶萍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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關(guān)稅擾動成為影響全球資產(chǎn)定價的重要變量
北京時間4月3日，特朗普正式公布對等關(guān)稅方案，成為影響當前全球資產(chǎn)定價的重要變量。
結(jié)構(gòu)：基準關(guān)稅+額外對等關(guān)稅。一方面，美國將對來自其他所有國家的進口商品加征10%的基準關(guān)稅，另一方面，針對部分與美國商品貿(mào)易過程中存在較高順差的國家，美國宣布將推出適用不同稅率水平的額外對等關(guān)稅。以2024年對美貨物貿(mào)易前十大逆差國/地區(qū)為例，除加拿大、墨西哥暫時豁免外，其余各國/地區(qū)均面臨20%或以上的對等關(guān)稅。
本次對等關(guān)稅方案充分體現(xiàn)了特朗普政府典型的高壓威脅式談判策略，即以強硬姿態(tài)開場，通過可置信的現(xiàn)實威脅贏得更多談判籌碼，最終目的可能并非推進威脅落地，而是在與他國商談過程中謀求更多現(xiàn)實利益
對等關(guān)稅力度為何大超市場預(yù)期？
特朗普于2025年2月上旬首次提出“對等關(guān)稅”（Reciprocal Tariffs）概念，投資者理應(yīng)對其形成一定預(yù)期，但從最終呈現(xiàn)的結(jié)果來看，本次關(guān)稅政策可以說大幅超出市場預(yù)期，究其本質(zhì)或在于應(yīng)如何理解“對等”二字。
市場普遍預(yù)期對等關(guān)稅將基于包括增值稅在內(nèi)的雙邊現(xiàn)有關(guān)稅水平，若他國對源自美國的進口產(chǎn)品所施加的關(guān)稅高于美國對源自他國進口產(chǎn)品的關(guān)稅水平，特朗普政府或?qū)⑼ㄟ^對等關(guān)稅的方式予以部分糾偏，而對現(xiàn)行稅率低于美國的國家或影響較小。
造成市場預(yù)期與實際政策存在較大偏差的原因即在于對現(xiàn)行實際關(guān)稅水平的界定，市場機構(gòu)普遍以雙邊實際關(guān)稅水平為計算基準，而特朗普政府所謂的實際關(guān)稅在數(shù)字上非常接近該國對美國貿(mào)易順差占其對美國出口總規(guī)模的比重，此番理解層面的差異構(gòu)成關(guān)稅政策超預(yù)期的核心原因。
關(guān)稅政策內(nèi)在出發(fā)點或源自美國財政赤字壓力
特朗普政府之所以對全球其他國家公然挑起貿(mào)易爭端，出發(fā)點或源于美國自身的財政赤字壓力可能對其推進政策主張形成外部制約。
特朗普第二任期的核心政策主張之一即推動2017年TCJA法案永久化。一方面，2022年以來美國財政赤字規(guī)模連年走闊，2024年財政赤字占GDP比重已達6.4%，財政可持續(xù)問題日益引起各方關(guān)注。
另一方面，2024年總統(tǒng)大選后，共和黨雖順利拿下參眾兩院，但其多數(shù)優(yōu)勢并不明顯，其中參議院以53:47領(lǐng)先6席，眾議院僅以220:215領(lǐng)先5席，特朗普后續(xù)若要順利推行減稅法案，其不僅需要盡可能保證共和黨議員的全面支持，甚至在面臨內(nèi)部反對意見時需要跨黨派爭取個別民主黨議員，而一個相對健康平衡的財政狀態(tài)或是特朗普爭取額外選票的關(guān)鍵
風險提示
宏觀經(jīng)濟政策或發(fā)生超預(yù)期的邊際變化，可能導(dǎo)致資產(chǎn)定價邏輯發(fā)生改變，造成債券市場出現(xiàn)調(diào)整；
機構(gòu)行為具有一定不可預(yù)測性，當機構(gòu)行為大幅趨同并形成負反饋時，可能導(dǎo)致債券市場出現(xiàn)調(diào)整；
國際局勢或發(fā)生超預(yù)期的變化，可能導(dǎo)致全球資產(chǎn)定價邏輯切換，造成債券市場超預(yù)期調(diào)整。
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