>> 光大證券-蔚來(NIO.US)2025年一季度業(yè)績點評：1Q25基本面承壓，多維度尋求邊際改善-250605
| 上傳日期： |
2025/6/5 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪昱婧,邢萍 |
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1Q25基本面環(huán)比承壓：1Q25蔚來總收入同比+21.5%/環(huán)比-38.9%至120.4億元，毛利率同比+2.7pcts/環(huán)比-4.1pcts至7.6%，Non-GAAP歸母凈虧損同比擴大28.2%/環(huán)比收窄4.2%至62.8億元。
2Q25E毛利率有望修復,多維度降本有望逐步體現(xiàn)：1）1Q25交付量同比+40.1%/環(huán)比-42.1%至4.2萬輛，汽車業(yè)務收入同比+18.6%/環(huán)比-43.1%至99.4億元（ASP同比-15.3%/環(huán)比-1.8%至23.6萬元），汽車業(yè)務毛利率同比+1.0pcts/環(huán)比-2.9pcts至10.2%。2）1Q25 Non-gaap研發(fā)費用率同比-2.6pcts/環(huán)比+7.5pcts至24.2%，Non-GAAPSG&A費用率同比+5.4pcts/環(huán)比+10.9pcts至35.0%（主要由于樂道品牌渠道+充換電網(wǎng)絡建設）。3）1Q25 Non-GAAP單車虧損環(huán)比擴大至14.9萬元，自由現(xiàn)金流持續(xù)承壓。截至1Q25末，在手現(xiàn)金合計260億元。管理層指引，2Q25E交付量約7.2-7.5萬輛。我們判斷，4-5月公司毛利率或仍受老車型清庫影響承壓，預計6月起2025款ET5/ET5T/ES6/EC6車型開啟交付有望帶動NIO品牌毛利率修復，多維度降本也將逐步體現(xiàn)。
多維度尋求邊際改善，世界模型正式開啟推送或鞏固智駕領先地位：管理層指引，“5566”改款爬坡+4Q25EES8改款上市交付有望帶動NIO品牌4Q25E實現(xiàn)單月銷量2.5萬輛，L60銷量爬坡+2H25EL90/L80上市交付有望帶動樂道品牌4Q25E實現(xiàn)單月銷量2.5萬輛。我們判斷，1）蔚來已著手從多角度提振基本面，主要舉措包括NIO品牌改款車型搭載自研芯片實現(xiàn)單車成本降低、加大建設樂道品牌渠道+充換電網(wǎng)絡促進銷量提升、多維度降本/調整投資聚焦提升運營等，后續(xù)聚焦公司新車爬坡交付能力、以及內部調整的實際兌現(xiàn)情況；2）5/30蔚來世界模型已正式開啟推送，實現(xiàn)主動安全/高速領航/城區(qū)領航/智能泊車場景技術能力與用戶體驗全面升級，停車場自主尋路功能（即無圖環(huán)境下通過自然語言交互尋路）為全球首個量產(chǎn)，我們長期看好蔚來智能化/換電優(yōu)勢兌現(xiàn)前景。
維持“增持”評級：鑒于公司降本增效有望逐步兌現(xiàn)，我們下調2025E-2027ENon-GAAP歸母凈虧損至172億元/107億元/81億元（vs.之前預測分別約178億/108億/87億元）。我們看好2025E蔚來三大品牌發(fā)力開啟全新產(chǎn)品周期、以及智能化/換電優(yōu)勢兌現(xiàn)前景，維持“增持”評級。
風險提示：供應鏈波動；新車上市不及預期；毛利率爬坡不及預期；NOP+與Baas/換電業(yè)務不及預期；融資/攤薄風險；市場風險/金融風險等。
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