>> 光大證券-蔚來(NIO.US)2024一季度業(yè)績點評：充換電持續(xù)推進(jìn)，聚焦樂道訂單與交付爬坡-240608
| 上傳日期： |
2024/6/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪昱婧 |
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1Q24業(yè)績披露：1Q24總收入同比-7.2%/環(huán)比-42.1%至99.1億元，毛利率同比+3.4pcts/環(huán)比-2.6pcts至4.9%，Non-GAAP歸母凈虧損同比擴大18.2%/環(huán)比收窄1.0%至49.0億元，主要受行業(yè)競爭加劇+價格體系調(diào)整影響。
1Q24汽車業(yè)務(wù)ASP同環(huán)比下降、毛利率環(huán)比下降，2Q24E指引5.4-5.6萬輛：1）1Q24交付量同比-3.2%/環(huán)比-39.9%至3.0萬輛，汽車業(yè)務(wù)收入同比-9.1%/環(huán)比-45.7%至83.8億元（ASP同比-6.2%/環(huán)比-9.6%至27.9萬元），汽車業(yè)務(wù)毛利率同比+4.1pcts/環(huán)比-2.7pcts至9.2%。2）1Q24 Non-gaap研發(fā)費用率同比+1.4pcts/環(huán)比+5.7pcts至26.8%，Non-GAAPSG&A費用率同比+8.6pcts/環(huán)比+7.5pcts至29.6%。3）截至1Q24末，在手現(xiàn)金合計453億元。管理層指引，2Q24E交付量環(huán)比增加79.7%-86.3%至5.4-5.6萬輛（對應(yīng)6月交付量1.8-2.0萬輛）；預(yù)計季度交付量環(huán)比改善有望部分對沖優(yōu)惠促銷，帶動毛利率逐步恢復(fù)。
充換電持續(xù)推進(jìn)，聚焦樂道全新品牌首款車型的訂單、交付爬坡能力：我們判斷，蔚來充換電業(yè)務(wù)布局獨樹一幟：目前蔚來已開啟NIOPower獨立融資計劃（5/31獲15億元戰(zhàn)略投資）。截至5/30，全國已有2,427座蔚來換電站（并將于6/13上線第四代換電站）、以及超2.2萬根充電樁。預(yù)計1）各品牌車型均有望憑借充換電服務(wù)建立細(xì)分市場競爭優(yōu)勢；2）預(yù)計日均換電量達(dá)60單有望實現(xiàn)盈虧平衡（vs.管理層指引當(dāng)前日均換電量為30-40單），預(yù)計換電業(yè)務(wù)盈利前景可期。多品牌戰(zhàn)略共同推進(jìn)：1）NIO品牌：2025年開始將逐步切換至NT3.0平臺，有望實現(xiàn)芯片自研+電池降本；2）第二品牌（樂道）：首款車L60將于9月上市交付、第二款車將于2025E推出；3）第三品牌（螢火蟲）：定位10-20萬元精品小車，首款車預(yù)計1H25E開始交付。我們認(rèn)為，蔚來已通過品牌分層，明確各細(xì)分市場的定位（NIO針對30萬元以上智能純電市場、樂道針對大眾化的家庭用戶市場、螢火蟲定位入門級精品小型車）拓寬用戶邊界，預(yù)計后續(xù)關(guān)鍵在于樂道全新品牌首款車型L60上市交付后鎖單表現(xiàn)、以及交付爬坡節(jié)奏。
維持“增持”評級：鑒于交付量有望逐季環(huán)比改善，我們預(yù)計2024E/2025E/2026E歸母凈虧損169.7/159.6/114.2億元（vs.之前預(yù)計虧損188.5/174.3/155.2億元）。鑒于行業(yè)競爭加劇，下調(diào)目標(biāo)價至US$5.48（對應(yīng)約1.2x 2024EPS）；長期看好蔚來基于產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)突破與積累，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：供應(yīng)鏈波動；新車上市不及預(yù)期；毛利率爬坡不及預(yù)期；NOP+與Baas/換電業(yè)務(wù)不及預(yù)期；融資/攤薄風(fēng)險；市場風(fēng)險/金融風(fēng)險等。
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