>> 中信證券-蔚來(NIO.US)2023年一季報(bào)點(diǎn)評：23Q1業(yè)績承壓，主動降價(jià)料將柳暗花明-230616
| 上傳日期： |
2023/6/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
李景濤,尹欣馳,袁健聰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年6月9日，蔚來發(fā)布2023Q1業(yè)績，公司23Q1實(shí)現(xiàn)營收106.76億元（同比+7.7%，環(huán)比-33.5%），GAAP歸母凈利潤為-48.04億元（22Q4：-58.47億元），業(yè)績承壓系行業(yè)競爭加劇，疊加老款車型折扣增多。23Q2交付指引為2.3-2.5萬輛，對應(yīng)6月份銷量約1.1萬輛。展望Q3，ES6和ET5旅行版的交付將成為公司最為重要的勝負(fù)手。公司于6月12日還宣布調(diào)整價(jià)格和權(quán)益，有效降低消費(fèi)者購車門檻，預(yù)計(jì)公司此舉將有效刺激銷量需求。
▍23Q1業(yè)績承壓，主要系ET5銷量下滑疊加老款866折扣增多。23Q1蔚來實(shí)現(xiàn)營收106.76億元，同比+7.7%，環(huán)比-33.5%；單車收入29.72萬元，同比-17.2%，環(huán)比-19.4%，單車收入下滑主要系：1）ET5和75kWh電池組交付比例提升；2）產(chǎn)品切換導(dǎo)致老款886終端折扣增多，上述原因亦使得23Q1毛利下滑明顯，其中23Q1綜合毛利率1.5%，同比-13.08pcts，環(huán)比-2.35pcts；汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率5.1%，同比-13.07pcts，環(huán)比-1.78pcts。費(fèi)用和盈利方面，23Q1公司研發(fā)/SG&A費(fèi)用率分別為28.8%/22.9%，環(huán)比+4.03pcts/+0.95pct。23Q1公司營業(yè)利潤為-51.12億元（22Q4：-67.36億元）；GAAP歸母凈利潤為-48.04億元（22Q4：-58.47億元）；Non-GAAP歸母凈利潤為-41.42億元（22Q4：-50.54億元）。單車盈利方面，單車經(jīng)營利潤為-16.47萬元，虧損同比減少0.35萬元，環(huán)比擴(kuò)大7.97萬元；單車Non-GAAP歸母凈利潤為-13.34萬元，虧損同比擴(kuò)大8.36萬元，環(huán)比擴(kuò)大0.72萬元。虧損擴(kuò)大主要系銷量承壓導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)有所減弱，以及終端折扣擴(kuò)大導(dǎo)致單車收入下滑。
▍蔚來調(diào)整全系新車價(jià)格和用車權(quán)益，有望明顯提振銷量。根據(jù)其官方微信公眾號，2023年6月12日，蔚來調(diào)整全系新車價(jià)格與用車權(quán)益，主要變化包括：（1）6月12日起，全系新車（含新發(fā)售ES6）起售價(jià)普降3萬元，首任車主免費(fèi)換電服務(wù)改為單次付費(fèi)進(jìn)行換電；（2）6月12日至7月31日，支付定金購買新車的用戶可購買權(quán)益升級包，包含每月4次終身免費(fèi)換電，7月31日前購買權(quán)益升級包的全新ES6和全新ES8用戶，可放棄免費(fèi)家充樁權(quán)益將免費(fèi)換電次數(shù)升級為6次；（3）蔚來用戶在復(fù)購蔚來新車時(shí)，可將原用戶權(quán)益轉(zhuǎn)移至新車，也可選擇放棄此前免費(fèi)換電等權(quán)益，抵扣3-5萬元購車款。此次蔚來調(diào)整車價(jià)和權(quán)益，有效降低消費(fèi)者購車門檻，同時(shí)增加消費(fèi)者權(quán)益的選項(xiàng)。我們預(yù)計(jì)此次降價(jià)后，蔚來2023H2的平均月銷量有望提升至2萬輛/月，大幅改善公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流。
▍蔚來全新ES6產(chǎn)供銷效率明顯改善，6月交付指引超市場預(yù)期。5月24日，蔚來全新ES6發(fā)布，75kWh/100kWh電池包售價(jià)定價(jià)36.8/42.6萬元，BaaS版本29.8萬元，發(fā)布即試駕，發(fā)布即交付，產(chǎn)供銷效率明顯改善。在6月12日降價(jià)后，ES6的定價(jià)已經(jīng)調(diào)低至33.8萬元/39.6萬元，競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)。新款ES6核心賣點(diǎn)包括二代女王副駕、后備箱三層設(shè)計(jì)等舒適性配置，動力性能相較于老款ES6明顯提升等。根據(jù)公司23Q1季報(bào)，公司預(yù)計(jì)23Q2總交付量達(dá)到2.3-2.5萬臺，對應(yīng)6月份交付量約為1.1萬臺；我們預(yù)計(jì)其中全新ES6在6月的交付量將達(dá)到5000臺以上。
▍23Q2起NT 2.0平臺5款新車型開啟交付，月銷預(yù)期明顯改善。2023年是公司NT 2.0平臺產(chǎn)品密集投放的階段：1）2022年，基于NT 2.0平臺的公司第二代車型ET7、ES7、ET5相繼開啟交付。相較于初代車型，第二代車型在動力性能、智能座艙、智能駕駛等方面均有明顯提升；2）2023年NIODay發(fā)布的EC7和ES8繼續(xù)夯實(shí)蔚來“豪華”品牌定位，已經(jīng)于/計(jì)劃于2023年5月、6月下旬開啟交付，產(chǎn)品從外形、調(diào)性到新技術(shù)應(yīng)用等方面在豪華純電市場繼續(xù)保持領(lǐng)先地位；3）2023年5月24日發(fā)布ES6，產(chǎn)供銷效率明顯改善，有望帶動月銷量于6月重回萬臺；4）根據(jù)公司在23Q1業(yè)績會公布的產(chǎn)品規(guī)劃，6月15日計(jì)劃發(fā)布ET5 Touring，并于當(dāng)月交付，計(jì)劃于23Q3發(fā)布并交付EC6，NT 2.0平臺下產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)和公司車型銷量不及預(yù)期；芯片緊張等帶來的產(chǎn)能限制；公司產(chǎn)品出現(xiàn)重大質(zhì)量問題；技術(shù)迭代不及預(yù)期；公司新工廠產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。
▍投資建議：公司在近三個(gè)季度，新車型周期的開啟反而伴隨著盈利能力持續(xù)承壓，銷量并沒有達(dá)到此前市場預(yù)期。但我們預(yù)計(jì)，以全新ES6、ET5旅行版為首的新一輪產(chǎn)品投放，配合近期的降價(jià)促銷，將開啟銷量的環(huán)比增長，有望于2023下半年重回單季度的經(jīng)營活動現(xiàn)金流的平衡?？紤]到蔚來上半年銷量承壓，我們小幅下調(diào)2023年銷量預(yù)測至18萬輛（原為22萬輛），考慮到公司此次價(jià)格上調(diào)對穩(wěn)態(tài)銷量的正向刺激，我們維持2024/25年銷量預(yù)測至31萬/44萬輛），對應(yīng)2023-2025年收入預(yù)測調(diào)整至638億/1095億/1457億元（原預(yù)測為835億/1152億/1541億元）。當(dāng)前蔚來年銷量區(qū)間與特斯拉2016~2018年較為接近（蔚來2022/2023E銷量/銷量預(yù)測分別為12萬/22萬輛，特斯拉2016~2018年銷量分別為7.6萬/10.1萬/24.5萬輛），參考特斯拉2016~2018年年末市值/下一年收入比值均在2.3~2.7之間，考慮到行業(yè)競爭加劇，我們給予公司一定的估值折價(jià)，維持公司2023年P(guān)S預(yù)測為1.8倍
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