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新車型放量及降價(jià)政策有望提振銷量，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　23H1蔚來營(yíng)收194億元，同比-3.74%；其中，汽車銷售收入164億元，同比-12.78%。23H1公司毛利率1%，同比降低12pct，整車銷售毛利率5.58%，同比下降11.8pct。23H1公司歸母凈利潤(rùn)-109.26億元，同比-139%。6月以來，全新NT2.0平臺(tái)車型放量周期+不選換電權(quán)益車價(jià)降3萬，銷量有望回升。我們預(yù)計(jì)公司23-25年總銷量分別為20.8/31.2/43.2萬輛，營(yíng)業(yè)收入分別為713/1011/1299億元，凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為-134/-80/-6億元。我們采用可比公司估值法，參考可比公司理想汽車(Li. O)、小鵬汽車(XPEV.N)平均的2.1x 2024EPS，給予公司2.1x 2024EPS（前值2.3x 2024EPS），對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)17.60美元（前值20.82美元），維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　NT2.0平臺(tái)全面升級(jí)，7月ES6成為蔚來首個(gè)單月交付破萬車型
　　蔚來23H1累計(jì)交付54561輛，同比+7.35%。隨全系產(chǎn)品切換NT2.0平臺(tái)，產(chǎn)品在外觀、內(nèi)飾、舒適配置、智能化等方面全面提升，迎來強(qiáng)產(chǎn)品放量周期。6月，NT2.0平臺(tái)換代ES6量產(chǎn)，銷量為4677輛，占比43.8%，成當(dāng)月蔚來最暢銷車型；ET5系列（ET5+ET5旅行版）次之，銷量3818輛，占比35.7%。7月，蔚來共交付新車20462臺(tái)，同比+103.6%，環(huán)比+91.1%，創(chuàng)歷史新高，其中全新ES6交付破萬臺(tái)，創(chuàng)蔚來單車型月度交付量紀(jì)錄。
　　全場(chǎng)景駕駛輔助NAD即將落地，阿爾卑斯預(yù)期24H2交付
　　7月蔚來Banyan2.0.0版本正式發(fā)布，采用全棧自研BEV與占據(jù)柵格感知框架，為NOP+提供更強(qiáng)感知能力，高速NOP+增強(qiáng)領(lǐng)航輔助由Beta版升級(jí)為正式版，NOP+在北京五環(huán)內(nèi)的高速公路和城市快速路上線；下半年包含高速領(lǐng)航以及城市駕駛輔助功能的全場(chǎng)景駕駛輔助NAD即將落地。子品牌阿爾卑斯定位20-30萬元，將率先搭載全新NT3.0平臺(tái)，于24H2交付。我們預(yù)期蔚來產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)，強(qiáng)產(chǎn)品和新技術(shù)疊加有望提振銷量。
　　積極調(diào)整營(yíng)銷策略，持續(xù)布局補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)
　　6月12日，公司將標(biāo)配“升級(jí)包權(quán)益”變?yōu)檫x裝，不選權(quán)益車價(jià)直降3萬元，給消費(fèi)者更多選擇。8月限時(shí)優(yōu)惠政策，ET5及ES7現(xiàn)車分別優(yōu)惠2.4萬元和3.2萬元以及免費(fèi)換電權(quán)益。公司以服務(wù)用戶作為核心理念，通過極致的購(gòu)車流程體驗(yàn)、一站式售后服務(wù)響應(yīng)來打造品牌認(rèn)知。從購(gòu)車、維修服務(wù)、社區(qū)運(yùn)營(yíng)等，從客戶角度出發(fā)，提供最優(yōu)體驗(yàn)。蔚來補(bǔ)能策略為“在家充電、在外換電”，截至23年8月，蔚來已建成充電站數(shù)量2983座；換電站數(shù)量1700座，第三代換電站效率再升級(jí)，換電縮短至4分鐘，且探索換電站功能，基于高速NOP推出路徑規(guī)劃功能，可在沿途自動(dòng)添加換電站。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、智能化配置用戶需求不及預(yù)期。