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24Q2有望交付5.4-5.6萬(wàn)輛車(chē)，看好樂(lè)道L60熱銷(xiāo)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99億元，同比-7%；凈虧損52億元，同比+9%。公司預(yù)計(jì)24Q2總交付量介于5.4-5.6萬(wàn)臺(tái)，同比+130%-138%；總營(yíng)收介于166-171億元，同比+89-95%；我們認(rèn)為新發(fā)布的樂(lè)道L60性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，將支持公司銷(xiāo)量高增，我們預(yù)計(jì)公司24-26年銷(xiāo)量分別為22/36/46萬(wàn)輛，營(yíng)收分別為714/1010/1255億元，凈利潤(rùn)分別為-156/-101/-45億元。采用可比公司估值法，參考理想汽車(chē)（LIUS）、小鵬汽車(chē)（XPEVUS）平均1.0x2024EPS，考慮樂(lè)道重磅車(chē)L60預(yù)計(jì)Q3量產(chǎn)，給予公司1.3x2024EPS（前值1.4x2024EPS），對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)6.29美元（前值6.79美元），維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
　　毛利率同比改善，渠道擴(kuò)張致SG&A費(fèi)用提升
　　銷(xiāo)量方面，公司24Q1交付3.0萬(wàn)臺(tái)，同比-3%，主要原因系春節(jié)期間，需求周期性放緩。公司單位物料成本下降，毛利端改善顯著。24Q1毛利率為4.9%，同比+3pct.；汽車(chē)毛利率9.2%，同比+4pct.。費(fèi)用端，24Q1研發(fā)費(fèi)用/銷(xiāo)售、一般及行政費(fèi)用分別為29/30億元，同比-6.9%/+22.5%。銷(xiāo)售、一般及行政費(fèi)用同比增加主要系：1）銷(xiāo)售職能人員成本增加；2）銷(xiāo)售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張導(dǎo)致。
　　樂(lè)道L60發(fā)布，BaaS方案驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)
　　5月15日，公司發(fā)布樂(lè)道品牌，并亮相首款車(chē)型L60，預(yù)售價(jià)21.99萬(wàn)元。L60兼顧大空間和機(jī)動(dòng)性，內(nèi)部座艙在空間可變性和寬敞度實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先。L60搭載900V高壓平臺(tái)，配合新一代碳化硅主電驅(qū)，CLTC工況綜合效率達(dá)92.3%。我們認(rèn)為樂(lè)道L60在空間、補(bǔ)能、成本等方面領(lǐng)先直接競(jìng)品ModelY。公司新BaaS方案有效降低用戶購(gòu)車(chē)門(mén)檻，助力公司五月交付2萬(wàn)輛，同比+234%。新車(chē)型疊加有力購(gòu)車(chē)方案，有望打開(kāi)公司第二成長(zhǎng)曲線。
　　換電合作全方位開(kāi)展，入選國(guó)家首批L3/L4智駕試點(diǎn)
　　截至5月23日，公司已與長(zhǎng)安、吉利、江汽、奇瑞、路特斯、廣汽、一汽等7家車(chē)企和多家企業(yè)開(kāi)展全方位換電戰(zhàn)略合作，預(yù)計(jì)將加速換電技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化、網(wǎng)絡(luò)規(guī)?；M(jìn)程。5月，公司新增布局16座換電站，累計(jì)布局換電站2427座；新增布局503根充電樁，累計(jì)布局充電樁約2.3萬(wàn)根，進(jìn)一步提升用戶補(bǔ)能便捷性。6月4日，公司入選國(guó)家首批L3/L4準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)。此前，公司已獲得上海市有條件自動(dòng)駕駛（L3級(jí)）高快速路測(cè)試牌照，期間公司持續(xù)迭代智駕技術(shù)，為準(zhǔn)入和上路試點(diǎn)做好準(zhǔn)備。本次準(zhǔn)入和通行試點(diǎn)獲批或?qū)⑦M(jìn)一步提升用戶心智，增加品牌影響力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車(chē)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、智能化配置用戶需求不及預(yù)期。