>> 光大證券-蔚來(NIO.US)2023四季度業(yè)績點評：業(yè)績符合預期，聚焦渠道效率與第二品牌表現(xiàn)-240307
| 上傳日期： |
2024/3/7 |
大小： |
508KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪昱婧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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4Q23業(yè)績基本符合預期：2023總收入同比+12.9%至556.2億元（vs.我們預期約553.7億元），毛利率同比-4.9pcts至5.5%，Non-GAAP歸母凈虧損同比擴大54%至184.7億元（vs.我們預期虧損約177.8億元）；其中，4Q23總收入同比+6.5%/環(huán)比-10.3%至171.0億元，毛利率同比+3.6pcts/環(huán)比-0.5pcts至7.5%，Non-GAAP歸母凈虧損同比收窄2.1%/環(huán)比擴大25.3%至49.5億元。
4Q23蔚來汽車業(yè)務毛利率改善，融資豐厚現(xiàn)金儲備：1）4Q23蔚來交付量同比+25.0%/環(huán)比-9.7%至5.0萬輛，汽車業(yè)務收入同比+4.6%/環(huán)比-11.3%至154.4億元（ASP同比-16.3%/環(huán)比-1.8%至30.9萬元），汽車業(yè)務毛利率同比+5.1pcts/環(huán)比+0.9pcts至11.9%。2）4Q23 Non-gaap R&D研發(fā)費用率同比-1.0pcts/環(huán)比+7.3pcts至21.1%，Non-GAAPSG&A費用率同比+1.8pcts/環(huán)比+4.2pcts至22.1%。3）截至四季度末，短期投資等在內的在手現(xiàn)金等價物合計573億元，相比于三季度末環(huán)比增加121億元（2023/12獲阿布扎比22億美元戰(zhàn)略投資）。
2024E聚焦渠道效率、以及全新第二品牌的市場認可度/爬坡能力：管理層指引，1）NIO品牌：以毛利率為重（不會推出比ET5更便宜的車型），旗艦車型ET9將于1Q25E推出。2）第二品牌（阿爾卑斯）：以銷量為重（成本或比特斯拉低10%），采用單獨銷售+共享部分NIO售后與換電網絡的模式，預計第一款車將于3Q24E上市/4Q24E交付、第二款車將于2025E推出。我們判斷，1）行業(yè)競爭加劇+老款車型限時優(yōu)惠促銷，預計1Q24E毛利率承壓（交付量指引3.1-3.3萬輛）；2）大眾化市場競爭更為激烈（第二品牌首款車型或對標特斯拉ModelY），預計有望通過充換電服務+智能化功能體驗、以及成本定價進行差異化競爭；3）蔚來已通過品牌分層，明確各細分市場的定位（NIO針對30萬元以上智能純電市場、阿爾卑斯針對大眾化的家庭用戶市場）拓寬用戶邊界，預計當前的核心在于NIO渠道效率、第二品牌的市場認可度/渠道拓寬與銷量爬坡能力。
維持“增持”評級：鑒于競爭加劇、以及第二品牌上市初期的拖累影響，我們預計2024E/2025E歸母凈虧損188.5/174.3億元（vs.之前預計虧損94.1/85.8億元），預計2026E歸母凈虧損155.2億元。下調目標價至US$6.28（1.3x 2024EPS）；長期看好蔚來基于產業(yè)鏈的技術突破與積累，維持“增持”評級。
風險提示：供應鏈波動；新車上市不及預期；毛利率爬坡不及預期；NOP+與Baas/換電業(yè)務不及預期；融資/攤薄風險；市場風險/金融風險等。
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