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事件
　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，5月官方制造業(yè)PMI錄得49.5，前值為49.0；建筑業(yè)PMI錄得51.0，前值為51.9；服務(wù)業(yè)PMI錄得50.2，前值為50.1。
　　外需景氣度下滑明顯
　　5月制造業(yè)供需邊際改善，其中PMI生產(chǎn)指數(shù)錄得50.7，較前值上漲0.9個(gè)百分點(diǎn)；PMI新訂單指數(shù)錄得49.8，較前值上漲0.6個(gè)百分點(diǎn)。表明供給景氣度的改善略快于需求經(jīng)濟(jì)景氣度的改善。
　　5月出口景氣度有所回升，表明關(guān)稅的外部沖擊影響在邊際減弱。PMI新出口訂單指數(shù)錄得47.5，較前值上漲2.8個(gè)百分點(diǎn)，低于去年同期水平。但我們認(rèn)為中美貿(mào)易談判的成功并不意味著我國(guó)未來(lái)出口將持續(xù)高歌猛進(jìn)。一則今年前4個(gè)月的出口超預(yù)期的同比高增，主要由于搶出口的因素，或透支未來(lái)的出口增速；二則特朗普政府的反復(fù)無(wú)常也增加了中美關(guān)稅的不確定性，而我們傾向認(rèn)為5月份達(dá)成的日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)協(xié)定可能是最好的結(jié)果。
　　非制造業(yè)景氣度處于臨界值附近
　　5月非制造業(yè)中，商務(wù)活動(dòng)PMI錄得50.3，較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；建筑業(yè)PMI錄得51.0，較前值下降0.9個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)PMI錄得50.2，較前值上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。目前非制造業(yè)景氣度整體仍處于擴(kuò)張區(qū)間，但已近臨界值。
　　當(dāng)前內(nèi)需提振仍處于持續(xù)發(fā)力階段，需要后續(xù)政策的配合，一方面是前期刺激內(nèi)需的政策需要盡快落地，另一方面可能還需要出臺(tái)更多的覆蓋范圍更廣的增量政策，而這些政策的出臺(tái)離不開財(cái)政的支持。6月份相對(duì)處于政策真空期，我們預(yù)計(jì)不會(huì)有太多超預(yù)期的政策出臺(tái)。相應(yīng)的，非制造業(yè)的景氣度也將在臨界值附近徘徊。
　　投資建議
　　5月份制造業(yè)景氣度較前值有所上升，主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自生產(chǎn)端景氣度的回升。同時(shí)，外需景氣度也有所回升，表明關(guān)稅的外部沖擊影響在邊際減弱，但并不意味著未來(lái)的出口仍將維持高增速。非制造業(yè)景氣度目前處于臨界值邊緣，提振內(nèi)需的政策仍需持續(xù)發(fā)力。但6月相對(duì)是政策真空期，并且當(dāng)前政策相對(duì)克制，我們認(rèn)為除非宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)急速下滑或遇偶發(fā)性事件沖擊，否則大規(guī)模超預(yù)期政策的出臺(tái)概率較低。建議關(guān)注6月份宏觀同步指標(biāo)的表現(xiàn)和美國(guó)關(guān)稅的進(jìn)一步動(dòng)態(tài)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　關(guān)稅對(duì)制造業(yè)沖擊超預(yù)期；消費(fèi)者信心恢復(fù)不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期。