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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　6月十大轉(zhuǎn)債組合聚焦新消費(fèi)/關(guān)稅放緩、自主可控/高端制造和均衡風(fēng)格/高評(píng)級(jí)三個(gè)方向，包括李子轉(zhuǎn)債、華康轉(zhuǎn)債、仙樂(lè)轉(zhuǎn)債、中寵轉(zhuǎn)2、偉測(cè)轉(zhuǎn)債、安集轉(zhuǎn)債、國(guó)力轉(zhuǎn)債、華銳轉(zhuǎn)債、上銀轉(zhuǎn)債、溫氏轉(zhuǎn)債。
　　投資要點(diǎn)：
　　6月十大轉(zhuǎn)債組合聚焦新消費(fèi)/關(guān)稅放緩、自主可控/高端制造和均衡風(fēng)格/高評(píng)級(jí)三個(gè)方向，包括：（1）內(nèi)需政策提振疊加消費(fèi)升級(jí)，新消費(fèi)標(biāo)的估值有較大抬升空間，比如李子轉(zhuǎn)債、華康轉(zhuǎn)債、仙樂(lè)轉(zhuǎn)債和中寵轉(zhuǎn)2；（2）科技領(lǐng)域的自主可控是確定性較高的主線，高端制造盈利成長(zhǎng)性較好，比如偉測(cè)轉(zhuǎn)債、安集轉(zhuǎn)債、國(guó)力轉(zhuǎn)債和華銳轉(zhuǎn)債等；（3）估值壓縮疊加供給偏少的背景下，高評(píng)級(jí)的大盤(pán)平衡型標(biāo)的具備稀缺性，比如上銀轉(zhuǎn)債和溫氏轉(zhuǎn)債。
　　5月以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)支撐較強(qiáng)，轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)主動(dòng)壓縮。5月以來(lái)業(yè)績(jī)落地，關(guān)稅博弈趨緩。從2025年一季報(bào)來(lái)看中游周期、部分消費(fèi)和成長(zhǎng)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倨毡楦纳?，農(nóng)林牧漁、家電、汽車(chē)、電子、非銀保持高速增長(zhǎng)；關(guān)稅影響快速釋放，情緒回暖。但是轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)顯著主動(dòng)壓縮，尤其是銀行轉(zhuǎn)債在連續(xù)上行之后陸續(xù)接近強(qiáng)贖，市場(chǎng)估值水平回落。債券市場(chǎng)出現(xiàn)小幅調(diào)整，轉(zhuǎn)債信用評(píng)級(jí)的調(diào)整較2024年減弱。
　　5月十大轉(zhuǎn)債跑輸中證轉(zhuǎn)債指數(shù)和大部分股指。5月上證指數(shù)和滬深300分別累計(jì)上行2.09%和1.85%，中證1000和國(guó)證2000分別累計(jì)上行1.28%和2.36%，中證500上行0.70%表現(xiàn)最弱。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)上漲1.75%。5月十大轉(zhuǎn)債平均累計(jì)上漲0.96%，跑輸中證轉(zhuǎn)債指數(shù)。復(fù)盤(pán)十大轉(zhuǎn)債中TMT和機(jī)器人相關(guān)板塊在上月表現(xiàn)較弱，內(nèi)需主線下消費(fèi)漲幅較好，此外銀行轉(zhuǎn)債作為底倉(cāng)標(biāo)的5月領(lǐng)漲市場(chǎng)，對(duì)指數(shù)有顯著提振。
　　轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格依然相對(duì)較高，但是估值已經(jīng)調(diào)整至合理水平。當(dāng)前轉(zhuǎn)債平均價(jià)格和中位數(shù)價(jià)格分別為118.61和120.27元，較上月微漲。轉(zhuǎn)債的估值分位數(shù)為73.4%（2020年以來(lái)），較上月有小幅下行。展望后市，轉(zhuǎn)債需要較強(qiáng)正股支撐來(lái)維持當(dāng)前的價(jià)格和溢價(jià)率水平，平價(jià)在70-90的轉(zhuǎn)債上個(gè)月出現(xiàn)估值抬升，側(cè)面印證中低平價(jià)擁擠度上行。我們認(rèn)為后續(xù)來(lái)看轉(zhuǎn)債估值持續(xù)壓降的概率較小，主要還是關(guān)注后續(xù)市場(chǎng)主線帶來(lái)的正股抬升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預(yù)期。