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投資要點(diǎn)
　　1.從“故事”回歸經(jīng)濟(jì)和降息視角:對比存款利率，長期中債市并未過度定價(jià)
　　融資、通脹的修復(fù)相對“滯后”?；仡?022年以來的廣譜利率走勢，以貸款利率為錨來看，當(dāng)前債市利率下行步伐是合理的。當(dāng)前債市進(jìn)入平臺期的主要原因是:資金短摩擦，海內(nèi)外因素導(dǎo)致國內(nèi)長期低利率“故事”持續(xù)性存疑。
　　2.雙降的長短期影響:貨幣政策的再置換,回歸“正?！钡馁Y金
　　降準(zhǔn)資金落地后，資金反而邊際收緊，其背后的直接原因或是貨幣政策投放節(jié)點(diǎn)變化所造成的波動(dòng)。在2024年之前存款利率對資金出表的擾動(dòng)并不明顯，在2024年之后擾動(dòng)有所顯現(xiàn)。資金短摩擦或于二季度末結(jié)束。
　　3.走樓梯之后策略輪動(dòng)再起:短期票息策略占優(yōu)，Q3或有拉久期空間
　　國內(nèi)對長期中利率反彈風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知上升抑制債市“搶跑”。短期內(nèi)票息策略的性價(jià)比較高，建議維持久期但不追漲長利率債，關(guān)注曲線上的凸點(diǎn)區(qū)域債種（流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)減低)。Q3建議以貸款利率為錨，降息可能都將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)利率下行。
　　4.低利率環(huán)境下的降本增利:新策略和新資產(chǎn)
　　資產(chǎn)關(guān)注科創(chuàng)債、REITs等擴(kuò)容。策略關(guān)注債基ETF的擴(kuò)容與輪動(dòng)，債市量化策略的興起。
　　5.風(fēng)險(xiǎn)提示
　　基本面超預(yù)期變化、外部環(huán)境不確定性、資金利率波動(dòng)。