>> 東興證券-晨報-250605
| 上傳日期： |
2025/6/5 |
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| 356KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
孟斯碩 |
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分析師推薦
【東興策略】總量雙周報：指數(shù)維持區(qū)間震蕩（20250605）
主要觀點：
宏觀：出口前置，海外軍備需求上升。關(guān)稅政策的變化導(dǎo)致部分出口前置，搶出口或持續(xù)至二季度末，下半年類似疫情后出口回落現(xiàn)象或再次出現(xiàn)。中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明發(fā)布兩周后關(guān)稅走向有所波動。價格方面，在前期宏觀政策提振下，核心通脹先于通脹企穩(wěn)，但仍處于較為低位的區(qū)間，震蕩區(qū)間仍低于去年。通脹受原油價格以及其他大宗商品價格的影響，仍處于負值區(qū)間。多重因素下，宏觀政策前置性有進一步提升空間。海外，發(fā)達國家財政驅(qū)動跡象愈加明顯，歐洲的軍備需求上升。
A股策略:指數(shù)維持區(qū)間震蕩。隨著端午節(jié)假期關(guān)于中美關(guān)稅消息影響，市場對關(guān)稅關(guān)注度上升，市場風險偏好有所降低，港股開盤出現(xiàn)明顯調(diào)整，市場整體趨于謹慎，應(yīng)該看到，關(guān)稅仍然是未來一段時間擾動市場的重要因素，在中期仍舊充滿不確定性，對市場有一定的壓制作用。在指數(shù)維持區(qū)間震蕩的前提下，建議維持中等倉位，可參與市場結(jié)構(gòu)性投資的機會。以創(chuàng)新藥、軍工、計算機等為代表的主線板塊，從中期角度來看，存在持續(xù)走強的趨勢性行情，建議重點關(guān)注。同時，對競爭格局惡化的汽車、新能源以及部門消費品行業(yè)，可關(guān)注調(diào)整后的布局機會。
固收:存單或迎配置窗口，利率債維持窄幅震蕩。二季度債券市場調(diào)整幅度可控，上行調(diào)整是交易機會。4月以來，外需的壓力與不確定性、疊加國內(nèi)基本面的基礎(chǔ)仍不牢靠，使得二季度國內(nèi)的對沖政策進一步發(fā)力。當前降準降息落地，基本面的現(xiàn)實仍有待于中美貿(mào)易最終影響落地與政策對沖的效果觀察，債市定價權(quán)重向基本面傾斜，短期內(nèi)利率債或維持窄幅震蕩。中長期維度，我們繼續(xù)持債券收益率震蕩下行的觀點。當前國內(nèi)就業(yè)、地產(chǎn)、人口結(jié)構(gòu)等一系列問題催生的需求不足，對于政策合力的要求較高。政策組合拳中，降低實際利率水平的貨幣政策仍將是重要一環(huán)。在經(jīng)濟確定性企穩(wěn)回升前，市場利率仍需波動下行。策略上，建議10Y國債在1.60%-1.70%區(qū)間波段交易；久期中性。
銀行：基本面+資金面推動板塊配置價值增強。近兩周外圍關(guān)稅政策多次反復(fù)，市場交易情緒有所回落，紅利、科技、消費風格輪動較快，銀行板塊防御屬性凸顯。此外，新一輪存款掛牌利率調(diào)降落地，定存利率降幅大于LPR降幅，對銀行息差綜合影響偏樂觀，帶動銀行息差等基本面指標企穩(wěn)預(yù)期抬升?；久?，盈利維持穩(wěn)定的積極因素仍多。1-4月，銀行信貸增長較平穩(wěn)，存款增速回升；信貸投放利率繼續(xù)走低，存款定期化趨勢未根本性扭轉(zhuǎn)，量平價降對凈利息收入增長繼續(xù)帶來壓力。展望后續(xù)，受支持“兩重兩新”等超長期特別國債發(fā)行帶動、以及地方政府工作重心從隱債置換過渡到促經(jīng)濟復(fù)蘇的推動，銀行規(guī)模擴張有望維持穩(wěn)定。受政策呵護，后續(xù)存款到期重定價、存款掛牌利率進一步調(diào)降將釋放負債端成本壓力，預(yù)計凈息差繼續(xù)收窄但幅度逐步縮小，對業(yè)績拖累有望減小。非息方面，伴隨資本市場活躍度提升，手續(xù)費收入增速有望改善；其他非息中的公允價值變動損益項或有波動，但前期浮盈兌現(xiàn)對業(yè)績總體仍有支撐。資產(chǎn)質(zhì)量局部風險壓力上升，整體仍維持平穩(wěn)，撥備或繼續(xù)釋放反哺利潤?？傮w來看，銀行盈利維持穩(wěn)定的積極因素仍多。
地產(chǎn)：新房銷售降幅收窄，二手房成交熱度下滑。5月新房銷售降幅收窄，二手房成交熱度下滑。32城新房年內(nèi)累計銷售面積(1/1-05/31)同比增速為0.3%，前值(1/1-05/24)為8.9%。我們建議短期關(guān)注政策增量落地帶來的估值修復(fù)機會，中長期聚焦具備核心城市優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品資源和不動產(chǎn)運營能力的龍頭企業(yè)。推薦保利發(fā)展、新城控股；華潤置地、龍湖集團等也有望受益。
非銀：建議持續(xù)重點關(guān)注上市頭部險企投資價值。近期證券行業(yè)相關(guān)政策推出的頻率下降，板塊估值修復(fù)缺乏確定性催化劑。但6月18至19日即將召開的陸家嘴論壇在“全球經(jīng)濟變局中的金融開放合作與高質(zhì)量發(fā)展”的主題下或有重大政策出臺，粵港澳大灣區(qū)全方位互聯(lián)互通、境內(nèi)企業(yè)在港上市、跨境并購重組和境內(nèi)外投資便利化均可期待。
保險方面，考慮到2024年負債投資兩端的較高基數(shù)，2025年保險公司的業(yè)績增速和價值增速大概率較2024年收窄。險企負債端和宏觀經(jīng)濟及居民可支配收入增速有較高的正相關(guān)性，亦會受到居民大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的影響，相較之下，投資端方面的催化更為直接和迅速。我們認為，隨著權(quán)益市場的逐步回暖，疊加險資對高成長優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資力度加大，權(quán)益及股權(quán)投資收益率有望持續(xù)提升，進而平抑固定收益市場調(diào)整對投資端的影響，險企長期面臨的“資產(chǎn)荒”和利差損壓力均有望得到緩解。同時，險企通過舉牌高股息上市公司等方式，有望有效降低投資端收益率波動，推動自身核心價值指標穩(wěn)健增長。
風險提示：宏觀政策低于預(yù)期；經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅波動。
?。ǚ治鰩煟毫株枅?zhí)業(yè)編碼：S1480524080001電話：021-65465572分析師：康明怡執(zhí)業(yè)編碼：S1480519090001電話：021-25102911分析師：林瑾璐執(zhí)業(yè)編碼：S1480519070002電
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