>> 交銀國際-互聯(lián)網(wǎng)及教育行業(yè)-2025下半年展望：在不確定性中尋找扭轉(zhuǎn)機會-250605
| 上傳日期： |
2025/6/6 |
大小： |
2184KB |
| 格式： |
pdf 共60頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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展望2H25，我們?nèi)哉J為，政策對消費及服務(wù)消費等內(nèi)需拉動持續(xù)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資機會還將視乎各子行業(yè)核心業(yè)務(wù)運營情況、行業(yè)競爭和AI發(fā)展進程?？春脴I(yè)績確定性強、估值合理有上調(diào)空間以及業(yè)務(wù)、技術(shù)壁壘強的公司，同時我們認為可關(guān)注不確定性下的低估值優(yōu)質(zhì)公司或有扭轉(zhuǎn)機會。
外賣競爭到何時？美團外賣是否仍有護城河？預(yù)計2025年外賣規(guī)模市占仍維持美團：餓了么6:3?？紤]補貼投入對利潤影響，我們認為短期看618后投入策略調(diào)整，中期看投入對2025年各平臺利潤影響幅度，年內(nèi)仍有變數(shù)。市場已充分考慮美團外賣投入預(yù)期，但京東或有進一步下調(diào)風(fēng)險?？紤]最差情況，京東/美團股價下行幅度僅在7-20%，可關(guān)注扭轉(zhuǎn)機會。
國補對電商下半年的利好是否可持續(xù)？國補對京東的增益效果于3季度仍將持續(xù)，家電品類于4季度將受高基數(shù)影響，市場預(yù)期已充分考慮，而2季度收入增長或仍有上調(diào)空間。淘天市占企穩(wěn)，預(yù)計GMV增速與統(tǒng)計局實物電商行業(yè)增速同步，2H25 CMR或仍保持較快增長，較目前預(yù)測有上調(diào)空間。電商行業(yè)看好阿里，關(guān)注京東在外賣UE企穩(wěn)后的反轉(zhuǎn)機會。
OTA下半年業(yè)績是否繼續(xù)穩(wěn)?。款A(yù)計OTA平臺收入增速仍維持15-20%區(qū)間，其中主要由酒店帶動收入增長，ADR下半年趨穩(wěn)對收入有益，行業(yè)競爭環(huán)境有序，補貼率均較為謹慎，變現(xiàn)率或維持高位。首推攜程，市場消化海外投入影響，業(yè)績下調(diào)風(fēng)險有限，Trip.com對估值貢獻或加大。
游戲行業(yè)：騰訊/網(wǎng)易收入增長如何拆解？騰訊戰(zhàn)略聚焦頭部精品游戲，持續(xù)豐富長青游戲產(chǎn)品線，新老游均有望成為長青游戲的蓄水池，關(guān)注《三角洲行動》增量釋放及《無畏契約：源能行動》排期。網(wǎng)易端游增長強勁，新端游具備長期運營潛力，手游拐點可期，預(yù)計下半年手游收入恢復(fù)增長。騰訊/網(wǎng)易游戲存在周期錯位，但與估值呈正相關(guān)。對比市場預(yù)期騰訊/網(wǎng)易游戲收入15%/13%增速及16.8倍/15.4倍市盈率，騰訊游戲增長確定性強，網(wǎng)易估值下行空間小，關(guān)注下半年及2026年新游表現(xiàn)。
文娛行業(yè)看好哪些子行業(yè)？為何音樂行業(yè)持續(xù)有估值溢價？商業(yè)化增長性：短視頻>音樂>音頻>閱讀>長視頻>直播。近期音樂標的股價持續(xù)提升，考慮當(dāng)前市盈率已處較高水位，未來股價催化將主要來自基本面改善超預(yù)期，基于基準/最好情況，騰訊音樂/網(wǎng)易云音樂股價上漲空間分別為8%21%/12%-38%?？焓窒掳肽陱V告恢復(fù)15%+增長，可靈商業(yè)化加速，或?qū)蓛r有正向催化；歡聚維持高股東回報+低估值，核心業(yè)務(wù)4季度邊際改善；嗶哩嗶哩廣告穩(wěn)健，下半年游戲有高基數(shù)影響，關(guān)注新游版號進展。
AI發(fā)展進程如何？DeepSeek技術(shù)突破拉動AI應(yīng)用加速落地及算力高需求，云收入增長加快，AI應(yīng)用成本下降，在游戲、廣告業(yè)務(wù)中產(chǎn)生實質(zhì)價值。短期看好云服務(wù)提供商，中長期建議關(guān)注AI+應(yīng)用落地機會。
教培公司是否已調(diào)整完？好未來估值已接近歷史低位，新東方遠低于歷史平均。對比業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及收入增速，好未來/高途高增速確定性強，市場對好未來學(xué)習(xí)機硬件銷售預(yù)期差異較大，或持續(xù)影響股價。市場對新東方出國相關(guān)業(yè)務(wù)增速已下調(diào)至中低個位數(shù)，作為領(lǐng)先公司仍有機會通過其他課程產(chǎn)品穩(wěn)定收入規(guī)模。建議關(guān)注好未來、高途，以及新東方業(yè)績扭轉(zhuǎn)機會。
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