>> 華泰證券-中國海油(600938)2025年中期策略會速遞—天然氣增量可期，提高分紅彰顯信心-250605
| 上傳日期： |
2025/6/6 |
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| 618KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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6月4日中國海油出席了我們組織的2025年中期策略會，會上公司詳細描述了今年一季度的經(jīng)營情況，重申了25年全年的產(chǎn)量、資本開支以及分紅指引，同時簡要介紹了海外區(qū)塊及天然氣業(yè)務(wù)的主要成果及未來規(guī)劃。考慮公司穩(wěn)油增氣、提質(zhì)降本效果卓越，抵御油價波動的韌性顯著提升，維持A/H“買入”評級。
增儲上產(chǎn)、提質(zhì)降本成果卓越，承諾分紅比例提升彰顯投資價值
Q1公司油氣凈產(chǎn)量188.8百萬桶油當(dāng)量，同比+4.8%，其中石油液體/天然氣產(chǎn)量145.5百萬桶/253.0十億立方英尺。Brent期貨Q1均價同比-8.3%至75.0美元/桶，公司實現(xiàn)油價同比-7.7%至72.7美元/桶，貼水有所收窄。
公司桶油五項成本控制良好，Q1同比下降0.56美元/桶至27.03美元/桶，未來在規(guī)模效應(yīng)的帶動下，桶油DD&A等有望進一步降低。據(jù)公司25年指引，全年資本開支預(yù)計1250-1350億元，同時上調(diào)25-27年股息支付率下限為45%（22-24年股息支付率下限為40%），結(jié)合6月5日收盤價計算A/H股息率為5.2%/8.0%（含稅）。
天然氣增量未來可期，南美海上區(qū)塊項目穩(wěn)步推進
“碳中和”背景下國內(nèi)天然氣消費量穩(wěn)步增長，公司近幾年油氣產(chǎn)量結(jié)構(gòu)穩(wěn)定在78:22，未來將依托國內(nèi)三個萬億大氣區(qū)（南海、渤海和陸上鄂東－沁水大氣區(qū)），逐步提升天然氣產(chǎn)量比例及國內(nèi)市場份額，天然氣業(yè)務(wù)長期增量可期。海外區(qū)塊方面，巴西Buzios 7項目于25Q1投產(chǎn)，下半年原油產(chǎn)量有望達到100萬桶/天；圭亞那Stabroek區(qū)塊已投產(chǎn)3期，2030年有望實現(xiàn)8期項目運行，總產(chǎn)量將增長至130萬桶/天，貢獻海外低成本增量。
關(guān)稅預(yù)期修正，OPEC連續(xù)上調(diào)產(chǎn)量目標(biāo)，5月油價先反彈后回落
5月中美經(jīng)貿(mào)會談取得實質(zhì)性進展，而OPEC集團連續(xù)上調(diào)5-7月產(chǎn)量目標(biāo)，油價先反彈后回落。據(jù)Wind，6月4日WTI/Brent期貨收于62.85/66.61美元/桶，較5月初上漲6.1%/4.4%?？紤]貿(mào)易政策擾動下全球宏觀經(jīng)濟及石油需求預(yù)期不確定性仍存，以及OPEC+內(nèi)部協(xié)同意愿顯著趨弱，我們維持25-26年布倫特原油均價預(yù)測為67/66美元/桶。長期而言，我們認為產(chǎn)油國利益訴求及成本影響下，新一輪協(xié)同有望達成，油價中樞在南美供應(yīng)力量話語權(quán)大幅增強、全球能源轉(zhuǎn)型提速之前存在底部支撐。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司25-27年歸母凈利潤為1425/1441/1484億元，EPS為3.00/3.03/3.12元，以0.93港幣對人民幣折算，結(jié)合A/H股可比公司估值，基于審慎原則維持25年A/H股12.5x/8.5xPE，維持目標(biāo)價37.50元/27.42港元，維持A/H“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際油價波動風(fēng)險；新項目投產(chǎn)進度不達預(yù)期風(fēng)險。
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