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自下而上的A股風格因子的定量構建及框架應用。
　　風格因子的構建及其表現(xiàn)。本篇報告試圖探究決定風格資產強弱的風格因子體系，并嘗試將風格投資進一步落地化。我們通過自下而上的方式來構建風格因子組合，使得樣本內每只股票都有對應的風格標簽，同時便于風格投資更加落地化。我們的風格因子體系主要分為市值、估值、盈利、動量四個維度。2）對于A股而言，不同時期的市場呈現(xiàn)出不同的主導因子：2013年至2014年，A股呈現(xiàn)顯著的盈利因子主導的行情特征；2015年至2016年中，小市值因子顯現(xiàn)出明顯優(yōu)勢；2016年8月至2018年，A股呈現(xiàn)非常明顯的估值因子主導的風格特征；2019年至2021年初，市場進入盈利因子主導的行情；2021年至2023年，市場進入市值因子主導的階段；2024年以來，A股再次進入了風格輪動或轉換期；2025年起，高估值因子重新走強。3）此外，不同類型的風格資產占優(yōu)風格因子有所差異：新興成長類資產在市值風格因子的表現(xiàn)上最為顯著，小市值風格優(yōu)勢明顯；紅利資產的風格表現(xiàn)則體現(xiàn)為顯著的低估值因子。
　　風格因子的影響因素探究。1）盈利因子與經(jīng)濟周期高度相關。經(jīng)濟基本面上行時，高盈利增速的股票普遍表現(xiàn)更好。2）估值因子與市場情緒高度相關。市場情緒回暖，一般意味著高估值股票普遍表現(xiàn)會更優(yōu)。3）市值因子與剩余流動性高度相關。多數(shù)情況下，剩余流動性越充裕，小市值因子表現(xiàn)越強勢。4）動量因子與交易擁擠度、增量資金結構等多因素相關。一般來講，交易擁擠度提升，意味著市場抱團行為加劇，理論上動量效應增強。市場沒有顯著增量資金階段，反轉因子多表現(xiàn)強勢。5）此外，增量資金的方向與結構也對市場風格的變化起到比較重要的影響。
　　風格因子體系及其應用。1）基于上文所述，我們構建基于風格因子的A股風格投資體系：不同的宏觀及市場因子決定了當前A股的占優(yōu)風格因子，不同的風格因子則可直接對應于不同類型的風格資產或底層投資組合。2）基于上述風格因子體系，我們認為：年內視角下，A股占優(yōu)風格為：高盈利、高估值、小市值。當前A股對于年內盈利修復尚未充分計價，在無其他外部風險沖擊的情況下，高盈利、高估值因子仍有較大上行空間，具備業(yè)績彈性的科技成長及中游制造板塊有望獲得較強超額收益。
　　風險提示：海外風險事件不確定性；貿易不確定性；宏觀基本面及政策環(huán)境不確定性；海外地緣政治風險不確定性；歷史經(jīng)驗對未來的解釋性。