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事件：
　　 2025年6月5日，國科微公告擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向?qū)幉镜?1名交易對(duì)方購買其合計(jì)持有的中芯寧波94.366%股權(quán)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　中芯寧波是國內(nèi)領(lǐng)先的特種工藝半導(dǎo)體晶圓代工及定制化芯片代工企業(yè)。中芯寧波主要從事射頻前端、MEMS和高壓模擬器件等領(lǐng)域的晶圓代工及封裝測(cè)試業(yè)務(wù)，也為客戶在上述領(lǐng)域提供定制化芯片方案。中芯寧波是國內(nèi)少數(shù)可以提供覆蓋SUB 6G全頻段、全工藝濾波器的晶圓制造企業(yè)，掌握高端BAW濾波器制造技術(shù)。
　　與國內(nèi)龍頭設(shè)計(jì)公司合作，中芯寧波實(shí)現(xiàn)BAW濾波器等高端產(chǎn)品技術(shù)突破。中芯寧波通過與某國內(nèi)頭部移動(dòng)通訊終端企業(yè)的芯片設(shè)計(jì)子公司工藝合作，打破了美國在BAW濾波器領(lǐng)域的封鎖，相關(guān)產(chǎn)品已應(yīng)用于該企業(yè)的旗艦手機(jī)，實(shí)現(xiàn)了千萬臺(tái)級(jí)手機(jī)出貨。同時(shí)，中芯寧波與該企業(yè)指定的主體A公司簽署濾波器長期供應(yīng)框架協(xié)議。文件約定，協(xié)議生效后未來4年期間（至2028年12月31日），在同等商業(yè)條件下，A公司優(yōu)先考慮采購中芯寧波代工的濾波器產(chǎn)品；A公司有意向按年度預(yù)測(cè)射頻濾波器采購總量的50%向中芯寧波進(jìn)行采購。
　　參考中芯寧波產(chǎn)能規(guī)劃，采用“單位產(chǎn)能市值”法，我們給予中芯寧波估值73.4 - 91.8億元。綜合考慮業(yè)務(wù)和上市地，我們主要參考Tower、穩(wěn)懋、華虹A股和芯聯(lián)集成（單位產(chǎn)能市值分別為1609、3975、2463、1629美元）進(jìn)行估值。由于射頻類晶圓代工企業(yè)技術(shù)難度帶來更高估值（參考穩(wěn)懋），因此在單位產(chǎn)能市值估值的選取上，將A股市場(chǎng)特色工藝晶圓代工企業(yè)的平均數(shù)值作為下限（參考華虹A股和芯聯(lián)集成的平均值，約2000美元），將華虹A股的數(shù)值作為上限（約2500美金）。據(jù)公開信息，中芯寧波擁有51萬片的產(chǎn)能規(guī)劃（等效8寸），單位產(chǎn)能市值給予2000-2500美金，計(jì)算得總估值為73.4 - 91.8億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收為24.06、29.07、34.85億元，歸母凈利潤為1.48、2.36、3.08億元，給予“增持”評(píng)級(jí)。盈利預(yù)測(cè)暫不考慮收購影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收購方案變化、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、需求不及預(yù)期