>> 華泰期貨-FICC日報：中美兩國元首通話，市場信心改善-250606
| 上傳日期： |
2025/6/6 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
關(guān)注經(jīng)濟事實驗證。4月國內(nèi)數(shù)據(jù)好壞參半，4月出口整體略超預(yù)期，但轉(zhuǎn)口支撐的特征明顯，疊加中美關(guān)稅緩和，短期出口有支撐；但4月投資數(shù)據(jù)有所走弱，尤其是地產(chǎn)邊際壓力再增；4月財政收入和支出同步回升，收入主要受到土地出讓金的支撐；同時消費也略有承壓。面對關(guān)稅下的外需壓力和內(nèi)部的穩(wěn)增長訴求，關(guān)注財政進(jìn)一步加碼的可能。中國5月財新服務(wù)業(yè)PMI升至51.1，顯示服務(wù)業(yè)擴張加速，但成本上升與銷售價格下行導(dǎo)致企業(yè)盈利壓力加劇。5月9日—12日何立峰副總理于瑞士訪問期間與美方舉行會談，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談取得實質(zhì)進(jìn)展，雙方承諾暫停部分加征關(guān)稅并建立協(xié)商機制。中美兩國元首于6月5日晚進(jìn)行通話，市場信心改善。7月前宏觀預(yù)計更多圍繞經(jīng)濟事實驗證展開，尤其關(guān)注關(guān)稅和談后是否出現(xiàn)新一輪的“搶出口”。
特朗普關(guān)稅再反轉(zhuǎn)。5月28日，美國國際貿(mào)易法院裁定，特朗普政府依據(jù)《國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法》實施的加征關(guān)稅行政令越權(quán)，判定總統(tǒng)無權(quán)以貿(mào)易失衡為由對多國加征全面關(guān)稅，該行政令將被撤銷并禁止執(zhí)行。5月30日，特朗普表示，將把進(jìn)口鋼鐵的關(guān)稅從25%提高至50%，于6月4日生效。近期，特朗普頻繁以保護(hù)美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)為借口，多次威脅對多國及地區(qū)加征關(guān)稅。目前，距離7月8日關(guān)稅恢復(fù)期限僅余五周，據(jù)路透社報道，特朗普政府已發(fā)出緊急信函，要求各國在周三（美東時間6月4日）前提交貿(mào)易談判最佳方案，否則將面臨高額懲罰性措施。日美第四輪談判取得進(jìn)展，6月G7峰會前將進(jìn)一步磋商。英國首相斯塔默表示致力于推動并且很有信心美國將英國鋼鐵關(guān)稅降至零，加拿大總理辦公室也抗議美國對加鋼鐵和鋁加征額外關(guān)稅。歐盟不滿美鋼鋁關(guān)稅上調(diào)，反制措施蓄勢待發(fā)。韓國大選后將與美舉行第三輪談判，當(dāng)?shù)貢r間6月4日，李在明當(dāng)選韓國第21屆總統(tǒng)。中國國家主席致電祝賀，強調(diào)當(dāng)下國際和地區(qū)形勢不確定因素增多，中方愿與韓方堅守建交初心，推動中韓戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系發(fā)展，造福兩國人民。
繼續(xù)跟蹤潛在流動性風(fēng)險。近期穆迪下調(diào)美國主權(quán)評級至Aa1，三大評級機構(gòu)對美債評級均低于3A，加上國會推進(jìn)大規(guī)模減稅與擴張性財政法案，美國債務(wù)預(yù)期持續(xù)抬升，引發(fā)“賣美國”交易升溫，關(guān)注衍生風(fēng)險?；久娣矫?，歐元區(qū)5月綜合PMI跌破榮枯線，服務(wù)業(yè)表現(xiàn)跌至16個月以來最差水平；6月5日歐洲央行宣布降息25基點以應(yīng)對通脹放緩與特朗普貿(mào)易戰(zhàn)對經(jīng)濟的潛在沖擊。美國5月Markit PMI初值則錄得不同程度改善。6月4日公布的美國5月ADP就業(yè)人數(shù)僅增3.7萬人，預(yù)期增11萬人。美國眾議院通過的《大漂亮法案》中的第899條稅收條款，擬對“歧視性”國家大幅提高外國投資稅率，最高可達(dá)法定稅率基礎(chǔ)上的20個百分點，或?qū)①Q(mào)易戰(zhàn)升級為資本戰(zhàn)，引發(fā)市場強烈警惕。這一策略與白宮經(jīng)濟顧問委員會主席Stephen Miran去年11月提出所謂海湖莊園協(xié)議高度吻合。日本央行行長植田和男表示，關(guān)稅措施使日本的前景變得復(fù)雜，若經(jīng)濟前景實現(xiàn)，將加息。日本10年期國債拍賣認(rèn)購倍數(shù)為3.66，創(chuàng)2024年4月來新高。日本政府正在呼吁國內(nèi)投資者增持政府債券，以遏制收益率的進(jìn)一步飆升。
商品后續(xù)關(guān)注基本面的傳導(dǎo)，長期關(guān)注滯脹配置。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤來看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升，對于黑色、有色等工業(yè)品需要警惕來自美股調(diào)整的情緒沖擊。而農(nóng)產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，關(guān)稅帶來的價格上行波動概率更大。能源方面，6月初的產(chǎn)量會議上，歐佩克再次決定7月份當(dāng)月增加41.1萬桶/日的配額，在4月至7月四個月期間將配額增加近135萬桶/日，然而實際產(chǎn)量卻遠(yuǎn)不及預(yù)期，不管是產(chǎn)量與船期數(shù)據(jù)，均顯示截止6月初歐佩克沒有絲毫的增產(chǎn)跡象，短期能源圍繞增產(chǎn)事實博弈，中期基本面供給偏寬松看待。俄羅斯國家杜馬國際事務(wù)委員會主席斯盧茨基表示，俄烏第三輪談判極有可能于6月底在伊斯坦布爾舉行。黃金繼續(xù)關(guān)注低位的機會。
策略
商品和股指期貨：整體中性，等待基本面驗證；黃金逢低多配。
風(fēng)險
地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；海外流動性風(fēng)險沖擊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）。
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