>> 開源證券-固收專題：資產(chǎn)、債務增速雙降，城投整合效果顯著-250606
| 上傳日期： |
2025/6/6 |
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| 1344KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦,劉瑞 |
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本報告梳理了截至2025年5月30日公開市場發(fā)債并可獲取近三年財務信息的2088家城投平臺（已剔除母子公司），對其2024年財務報表進行資產(chǎn)、負債、權益和財務指標分析，觀測城投行業(yè)財務表現(xiàn)變化情況。
資產(chǎn)端：城投平臺總資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長，頭部城投平臺資產(chǎn)增速較快
2024年樣本城投平臺的整體資產(chǎn)規(guī)模為142.40萬億元，同比增速為5.26%，較2023年下降4.40個百分點。其中資產(chǎn)規(guī)模1000億以上、500-1000億、500億以下的城投平臺資產(chǎn)相比于2023年的增長率分別為8.79%、3.12%和-0.38%，頭部城投平臺資產(chǎn)增速較快，主要系退平臺和市場化轉型背景下，城投平臺整合進程加快所致。城投總資產(chǎn)中公益性資產(chǎn)增速4.97%，經(jīng)營性資產(chǎn)增速10.81%，兩者增速差擴大至5.84個百分點，反映出城投平臺從“規(guī)模擴張”向“質量提升”的轉型加速。
公益性資產(chǎn)方面，2024年存貨規(guī)模增速由2023年的8.69%降至3.35%，總規(guī)模繼續(xù)提升但增速下滑主要原因，一是在債務監(jiān)管約束下，相關投資有所放緩；二是受土地市場景氣度影響，城投平臺拿地和土地開發(fā)增速放緩。2024年應收類款項增速由2023年的10.99%降至8.35%，應收類款項增長主體占比下降2.83個百分點，反映出城投平臺項目投資增速放緩的同時，公益性項目回款有所提升，應收政府類款項有所去化和清償。2024年，平臺其他與經(jīng)營相關現(xiàn)金流入與流出增速均明顯下降，反映出市場化轉型背景下城投平臺和政府之間的依賴度下降的趨勢。
經(jīng)營性資產(chǎn)方面，2024年城投平臺經(jīng)營性資產(chǎn)規(guī)模達到18.32萬億元，約占總資產(chǎn)規(guī)模的13.00%，經(jīng)營性資產(chǎn)規(guī)模同比增長10.81%。分行政層級來看，截至2024年底，省級平臺經(jīng)營性資產(chǎn)增速由10.45%上漲至12.09%，地市級和區(qū)縣級平臺經(jīng)營性資產(chǎn)增速分別為10.46%（2023年底為16.35%）和10.54%（2023年底為14.81%），增速均明顯放緩。省級平臺經(jīng)營性資產(chǎn)增速上漲主要系其在資源獲取、資產(chǎn)整合和轉型深度等方面具備優(yōu)勢所致。
負債和權益端：有息債務和凈資產(chǎn)規(guī)模增速放緩，期限結構呈短期化特征
融資環(huán)境方面，2024年城投平臺貨幣資金規(guī)模增速為-9.27%，貨幣資金增長主體占比下降9.48個百分點，籌資活動現(xiàn)金流入流出增長主體占比均有所下降，反映出2024年至今城投再融資環(huán)境整體偏緊。2024年有息債務總規(guī)模提升，增速由19.68%降至4.77%，有息債務增加的主體占比下降22.89個百分點。
債務結構方面，受融資政策影響，銀行貸款占比顯著提升，債券規(guī)模小幅下降，非標規(guī)模大幅壓降。短債占比增加的主體比例同比提升8.81個百分點，平臺債務呈現(xiàn)短期化特征。
2024年城投平臺所有者權益規(guī)模繼續(xù)增長，增速由8.61%降至4.02%，凈資產(chǎn)增加的主體占比下降8.86個百分點。分行政層級來看，資產(chǎn)權益規(guī)模更高、融資能力更強的省級平臺獲得資源支持力度更強，因此省級平臺所有者權益規(guī)模增速在6%以上。
財務指標表現(xiàn)：債務負擔增幅收窄，融資成本下行，流動指標仍在合理區(qū)間
2024年城投平臺融資成本繼續(xù)下降。債務負擔方面：2024年樣本城投平臺總體資產(chǎn)負債率為61.90%，較2022年、2023年分別提升0.83個百分點和0.46個百分點，增幅收窄。流動性方面：2024年樣本城投平臺流動比率為2.04倍，貨幣短債比為0.38倍，短期償債指標有所弱化。
各區(qū)域2024年變化情況：有息債務增速有所分化，非標規(guī)模整體壓降
從有息債務規(guī)模來看，江蘇、浙江、四川、山東和湖北等省份城投平臺有息債務規(guī)模較大，均在3萬億元以上，平均增速為6.22%。
直融和非標方面，2024年城投存續(xù)債規(guī)模平均增速為3.71%，集中在江蘇、浙江、山東、四川和廣東等省份，上述省份城投債規(guī)模合計占比約50%。2024年非標融資增速則從2.06%降至-44.71%，整體呈壓降態(tài)勢。
銀行貸款方面，2024年銀行借款規(guī)模平均增速為8.42%，海南、廣西、吉林、云南、重慶、甘肅、陜西、福建、青海、北京等省份銀行貸款占比均在70%以上。
風險提示：政策變化超預期；經(jīng)濟變化超預期。
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